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　　《動態(tài)》：近火爆的行情似乎在重演2007年的牛市，市場資金充沛的時候，上市公司但凡有一些資本層面的動作，就能引來股價連續(xù)漲停。不過我關(guān)注到臥龍電氣定增預(yù)案披露后，股價漲幅并不大，是市場不看好公司收購南陽防爆，還是市場低估了這次定增的價值?公司股價還有沒有進一步上行的空間?

　　孔銘：市場這兩周來很是火爆，但資金更多的集中在具有互聯(lián)網(wǎng)概念的個股，小股票的估值已經(jīng)很高，所以可能有投資者認為在這個時候談基本面和價值分析有些不合時宜。不過，我還是認為臥龍電氣收購南陽防爆，市場并未充分認識到公司價值的提升。

　　簡單的說吧，南陽防爆是國內(nèi)的專用電機供應(yīng)商，與佳電股份雙強鼎立，在核電電機、國防電機、節(jié)能電機領(lǐng)域位居行業(yè)前列，其中核電產(chǎn)品線資質(zhì)與技術(shù)積累豐富，橫跨三代和二代加系列，市場是否已經(jīng)充分認識到南陽防爆在核電和國防領(lǐng)域的實力以及其未來成長性?實際上這次收購作價也明顯低于可比的佳電股份目前估值水平。

　　從估值的角度，我認為臥龍電氣還有上行的空間。當然了，現(xiàn)在收購和定增都還沒有終完成，所以可能股價表現(xiàn)的時機還沒到，不過可以持續(xù)的保持關(guān)注，以及抓住逢低吸納的機會。

　　《動態(tài)》：聽你說南陽防爆在核電和國防領(lǐng)域的實力，這倒是吊起了我的胃口，軍工概念可是個持續(xù)的熱點啊!能否進一步講講這方面的具體情況?

　　孔銘：南陽防爆就位于河南省南陽市，是中國大的防爆電機科研生產(chǎn)基地、還是中國電器工業(yè)協(xié)會防爆電機分會理事長單位。這么說吧，南陽防爆是國內(nèi)實力強的國防與核電電機生產(chǎn)商，2010年10月公司初步通過總裝裝備承制單位資格審查，核電電機具備K1、K3類資質(zhì)，產(chǎn)品包括：CPR1000二代加核電站用JPP消防泵、RCV上沖泵、SEC廠用水泵、RRI冷卻水泵，ASG電動輔助給水泵等泵組配套電機;AP1000三代核電站用低加疏水泵配套電機(用于海陽核電站)。

　　如果你仔細去看公司的組織架構(gòu)，其中單設(shè)“國防核電部”，這就可以明顯看出它的不同之處來。

　　《動態(tài)》：臥龍電氣本身的技術(shù)實力就不弱，這次收購南陽防爆，除了切入更多領(lǐng)域外，技術(shù)層面是不是也可以獲得大的提升?

　　孔銘：我在開始就說南陽防爆的資產(chǎn)質(zhì)量好，其實主要也是看重公司的技術(shù)實力。南陽防爆現(xiàn)有5個全資、控股子公司，分布于南陽、上海、郴州三地，年生產(chǎn)能力1000萬千瓦，功率范圍為0.12千瓦～100,000千瓦，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布國內(nèi)外，與美國GE能源集團和油氣集團、德蘭塞蘭公司等國際知名企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，產(chǎn)品出口40多個國家和地區(qū)，被中國機電產(chǎn)品進出口商會授予AAA高信用等級。

　　南防集團還先后參與1項國際標準、12項國家標準和39項行業(yè)標準的制修訂工作，獲得國家專利104項，其中發(fā)明專利9項，并與中科院、清華大學、西安交通大學等國內(nèi)高校和科研院所建立了長期合作關(guān)系。

　　所以這次收購，從技術(shù)層面看是“意在長遠”，臥龍電氣勢必在技術(shù)上獲得大的提升。

　　《動態(tài)》：除了技術(shù)外，臥龍電氣還能從收購南陽防爆獲得別的好處嗎，比如市場和銷售方面?

　　孔銘：這個問題問的好，實際上技術(shù)和市場應(yīng)該結(jié)合起來看。

　　南陽防爆優(yōu)勢在于國內(nèi)渠道+中低端防爆電機技術(shù)，臥龍電氣此前收購的ATB優(yōu)勢在于國際渠道+中高端防爆電機技術(shù)，兩者可以實現(xiàn)技術(shù)與市場的結(jié)合。

　　南陽防爆的下游應(yīng)用領(lǐng)域與臥龍海外的ATB高端電機較為相似，臥龍電氣就可利用南陽防爆的市場渠道嫁接ATB同類高端產(chǎn)品到國內(nèi)市場，在短時間內(nèi)打通國際-國內(nèi)市場，提升ATB增長潛力，挖掘進口替代的金礦，我初步判斷南陽的渠道未來可為ATB帶來20以上的增量訂單。另外，南陽的低成本、高性價比產(chǎn)品也可通過ATB進一步開拓海外市場。

　　具體來說，國內(nèi)渠道優(yōu)勢可以幫助ATB在國內(nèi)拓展中高端電機本體和項目電機，如進展順利無疑會大大增厚公司業(yè)績，提升公司估值。然后，結(jié)合我國相對較低的人力成本可以采取OEM模式，借助ATB的國際渠道優(yōu)勢，銷售南陽防爆的中低端產(chǎn)品，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。

　　技術(shù)層面也可實現(xiàn)ATB與南陽的無縫對接，把ATB高端技術(shù)引入國內(nèi)，南陽可實現(xiàn)部分消化吸收，發(fā)揮成本優(yōu)勢，并開發(fā)更適用于中國市場的產(chǎn)品。

　　所以說，ATB與南陽將實現(xiàn)市場與技術(shù)的協(xié)同效應(yīng)。

　　《動態(tài)》：這次收購60股份的轉(zhuǎn)讓價格初定為17.1億元，即100的南陽股權(quán)估值為28.5億元。估值上會不會偏貴了?

　　孔銘：我個人認為估值不算貴，我上面已經(jīng)講過，在付出這樣的價格后，臥龍電氣獲得的技術(shù)和市場的提升是多方位的。而作為上市公司并購資產(chǎn)，我們也可以在同類上市公司中對比估值，佳電股份2013年毛利率為20.96，凈利率為6.34，歸母凈利潤為1.7億元。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和下游行業(yè)方面判斷，南陽防暴的大項目型電機占比更高，南陽的毛利率應(yīng)高于佳電股份，并且可以判斷南陽防爆的凈利率總體上應(yīng)不低于佳電或與佳電相近，南陽防爆與佳電股份的銷售體量相近，兩者凈利潤水平應(yīng)相差不遠。

　　佳電股份目前市值高達100億元，雖然是說目前市場好，有部分流動性溢價以及核電板塊現(xiàn)階段受到情緒追捧的原因，但對比南陽的收購估值僅為28.5億元，怎么說都還是便宜的，所以考慮到南陽防爆在核電、國防領(lǐng)域的實力以及未來發(fā)展空間，本次臥龍收購南陽的估值并不高。

　　《動態(tài)》：我們看到臥龍電氣3月11日發(fā)布的公告也顯示，以1780萬歐元收購意大利SIR股份公司89股份事項的相關(guān)手續(xù)已辦理完成。臥龍電氣通過外延擴張的方式來實現(xiàn)規(guī)模和實力的提升，在整合“消化”上會不會有問題?這一系列并購的邏輯是什么?

　　孔銘：這一系列并購讓投資者看起來有些眼花繚亂了，但臥龍電氣未來的成長路徑是很明晰的，公司此前提出過聚焦“一大主業(yè)、三大產(chǎn)業(yè)、三個技術(shù)研發(fā)支撐點”，在電機主業(yè)加速成長的同時，進一步通過外延并購實現(xiàn)電機電控一體化延伸，向機器人、新能源汽車、大型油氣傳動等工控領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速切入，終實現(xiàn)打造成為電機電控領(lǐng)域具有國際競爭力巨頭的戰(zhàn)略目標。