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　　今年以來，新一輪電力體制改革啟動，開啟了萬億電力市場改革大幕。在國家發(fā)改委分別就新能源發(fā)電、需求側管理、輸配電價改革試點和跨省跨區(qū)電力交易出具指導方案的大背景下，新電改、國企改革和新能源發(fā)電成為電力股投資的三大主線。

　　水電企業(yè)率先受益新電改

　　2014年11月，國家發(fā)改委制定《關于深圳市開展輸配電價改革試點的通知》，拉開了新一輪電力體制改革的序幕。2015年3月，中共中央和國務院聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》(下稱“新電改9號文”)作為本輪電力體制改革的綱領性文件，標志電改正式開始。目前新電改五大關鍵配套文件相繼浮出水面，包括電力市場建設、交易體制改革、發(fā)用電計劃改革、輸配電價改革和售電側體制改革等五個電力體制改革關鍵性配套文件已形成征求意見稿，提出在今明兩年先在全國范圍選擇2至3個省份進行綜合試點，放開工商業(yè)大用戶參與售電側市場，根據負面清單開放社會資本組建售電商。

　　“新電改的速度還是超出預期的。下一步主要看輸配電價改革試點區(qū)域的改革進展。”匿名分析師認為，輸配電價改革是全面推進電改(售電放開、競爭環(huán)節(jié)電價放開等)的先行條件。從電改重點看，首先，放開大用戶直供電，利于發(fā)電企業(yè)，利于高負核區(qū)域的電力企業(yè);其次，推動售電側改革。在目前輸配電價改革試點范圍上，6月5日，發(fā)改委又將貴州省列入輸配電價改革試點范圍。“所以，在相應的區(qū)域龍頭電企，如深圳能源、內蒙華電、皖能電力、湖北能源等都值得關注。”分析師如是說。

　　對于售電市場改革帶來的利潤空間，華泰證券測算，目前電網購銷差價在0.2元/千瓦時左右，按2014年5.52萬億千瓦時全社會用電量來測算，總計將有1.1萬億元的購銷差價重新分配，這對行業(yè)的影響是顛覆性的。若售電側有10的收益，則可貢獻超過千億的利潤蛋糕;若有20的利潤，則可貢獻2200億元左右的利潤。“電力體制改革是2015年改革的重點攻堅任務。預計政策上會陸續(xù)下發(fā)售電側改革指導文件和下發(fā)售電牌照，電改的高潮即將到來。電力產業(yè)鏈利益重構持續(xù)進行，受益領域包括水電、小電網及大中型火電、大型地方發(fā)電企業(yè)等。”研究人士分析道。

　　這邊具體改革目標尚未落定，而那邊資金早已積極啟動。近期，各地方紛紛成立售電公司，就連國網也在積極謀劃爭取參與競爭性售電業(yè)務。“售電綜合試點地區(qū)名單或從內蒙古等已獲批的7個輸配電改革試點地區(qū)中誕生，五大發(fā)電集團有望獲首批售電牌照。”業(yè)內人士判斷認為，電力銷售體制的改革將直接利好發(fā)電類上市公司，特別是以水電為代表的發(fā)電企業(yè)將會在發(fā)電側競爭中占取先機。原因在于：1，電價提升空間大。目前，我國水電上網平均電價為0.301元/千瓦時，是我國各能源發(fā)電電價水平低的，較燃煤電廠平均上網電價低0.08元/千瓦時，隨著改革力度的加大，電力市場化推進，水電競價上網優(yōu)勢明顯，電價水平提升空間巨大。2，裝機規(guī)模持續(xù)擴張，調節(jié)能力增強。

　　截至4月底，全國6000千瓦及以上水電裝機容量達到2.66億千瓦，累計增速為8，水電機組占全國裝機容量的比重為19.9，預計全年新增水電1400萬千瓦。近兩年，投產了一批大型調節(jié)性水電站投產，如溪洛渡、錦屏、糯扎渡等，這些調節(jié)性較好的電站可增加蓄水，平衡電量分配，增發(fā)枯水期電量，提升行業(yè)盈利。因此，在具體投資標的上，券商們紛紛推薦閩東電力、黔源電力、浙能電力等地方電力龍頭公司，認為這些公司在本輪電改中有望獲得大收益。

　　國企改革利于電企盈利能力提升

　　“國企改革”也是本輪電改過程中的關鍵要素，國企改革進程變化會進一步提升電力行業(yè)盈利程度。電力板塊上市公司中，除個別為民營企業(yè)外，絕大多數都被央企及地方國企控股。雖然以前電力銷售主要是通過國家電網，但隨著未來售電側的放開，各路資本也紛紛涌入，擁有國資背景的發(fā)電企業(yè)參與售電的概率或將更高。

　　由于地方發(fā)電企業(yè)有以下優(yōu)勢：1，擁有深厚的政府背景，在技術和人員上也都具備資格，是率先獲取售電牌照的主體。2，從成本來看，由于發(fā)電企業(yè)可以直接和大用戶協(xié)商電價和電量，地方電網公司外購渠道除兩大電網之外可以從發(fā)電企業(yè)直接購買。外購電主體的多元化能有效提高公司的談判地位，降低外購電成本。3，發(fā)電企業(yè)有進入售電領域的內在動力，收購地方電網公司是快捷的方式之一，因此此類公司在并購市場上身價倍增。4，業(yè)務外延擴張，地方發(fā)電企業(yè)和電網企業(yè)都是當地的上市平臺，在國有資產證券化的浪潮中，地方政府可能將供熱供氣供水等相關資產陸續(xù)注入到上市公司中，公司的資產規(guī)模將快速上升。因此，在投資機會把握上，分析師建議可從兩點來入手：首先，國有資本投資改革試點改變，讓地方性的發(fā)電企業(yè)擁有電源資產，結合區(qū)域背景有望爭取到更多大中型工商業(yè)用戶，更大可能受益于售電側放開，代表公司有國投電力等。其次，資產證券化角度，在本輪國企改革政策驅動下，電力行業(yè)資產證券化有望提速，其電力行業(yè)基本面的改善為后續(xù)資產注入帶來可能。

　　“當前電力行業(yè)處于體制改革及國企改革影響的關鍵時期。”國泰君安認為，國企改革頂層設計方案及其配套措施出臺，特別是關于混合所有制改革、消除同業(yè)競爭等方案措施的出臺，將成為電力行業(yè)國企改革專題投資的催化劑，央企和地方國企先行先試案例也將引燃電力板塊國企改革行情。在具體投資標的上，其推薦綜合受益于國企改革和新電改的贛能股份。而對于國企改革先行領域(央企及五省三市地方國企)、大股東有明確資產注入承諾的電力公司按照注入空間，國泰君安認為梯隊主要有華能國際、國電電力、大唐發(fā)電、豫能控股、皖能電力、長江電力、內蒙華電、東方能源、華銀電力等，其中國電電力大股東國電集團在2014年7月承諾每年財務決算后核查，滿足條件后3年內注入。第二梯隊有甘肅電投、粵電力A、大連熱電、寧波熱電等。其中寧波熱電大股東寧波開發(fā)投資集團承諾，2016年底前完成資產注入。

　　新能源發(fā)電迎來歷史好時機

　　我國大力發(fā)展清潔能源勢在必行，核電、光伏和風能等新能源將會是未來我國電力領域重點發(fā)展的電源。而且新能源具備逆經濟周期屬性，且受益于“一帶一路”國家戰(zhàn)略，新能源政策與項目投資規(guī)模有望繼續(xù)加碼。光伏方面，2015年3月，國家能源局印發(fā)的《國家能源局關于下達2015年光伏發(fā)電建設實施方案的通知》中確定了2015年全國新增光伏電站建設規(guī)模17.80GW的目標，2015年國內將迎來裝機大年。而風電方面，記者獲悉，國家能源局等部門可能計劃將“十三五”風電低裝機目標由200GW上調至250GW，“十二五”第五批風電項目核準計劃34GW創(chuàng)歷史新高，結合即將啟動的海上風電，中長期需求增長空間打開。而核電方面，2015年3月，國內核電重啟終于兌現，國內核電2016年開始迎來開工與核準高峰，萬億市場即將打開。

　　以核電行業(yè)為例，其已成為未來我國電力領域重點發(fā)展的電源。因核電建設有利于提升國家整體裝備制造水平，因此國家也給予了多項政策支持及稅收優(yōu)惠，并且加快了核電項目審批等等。具體來看，巴基斯坦項目采用華龍一號堆型進入可開工狀態(tài)，羅馬尼亞CANDU堆項目也處建設中，而阿根廷項目更是獲得順利簽單。

　　在核電投資機會上，中電投合并、中國核電上市則是年內大事件，其進程變化對核電企業(yè)估值帶來了很大影響，電力市場中的許多投資熱點變化很多也與之進程息息相關。考慮到目前核電系央企主要有中核集團、中廣核集團、國家電力投資集團(中電投+國家核電)、中核建，上市企業(yè)只有中廣核電力(H股)、中國核電(6月10日A股上市)和原中電投旗下6家A股上市公司，其資產證券化率很低，這為核電央企并購重組、提高核電資產證券化率提供了可能。另外，隨著中國核電在6月10日上市，帶動了電力板塊中相關參股核電公司估值上行，具體受益標的主要有浙能電力、大唐發(fā)電、申能股份、華能國際、贛能股份、皖能電力、長江電力、湖北能源、上海電力等。