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　　上海電氣是中國大的裝備制造業集團之一，公司業務涉及新能源設備、高效節能設備、工業裝備和現代服務業四大領域。2014 年業績穩健發展，實現營業收入人民幣767.85 億元，較上年同期減少3.1;歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣25.54 億元，較上年同期增加3.7。總體看，公司新能源業務呈現快速發展態勢，現代服務業和工業裝備板塊穩定增長，高效清潔能源業績微降。

　　產業轉型升級盈利能力將提升。

　　面對新的產業環境和需求，公司將抓住新興產業的發展契機，把不符合產業發展趨勢，盈利能力相對較差的業務逐步剝離。未來重點發展節能環保、工業自動化、機器人、海洋工程、油氣設備、高端醫療等領域。新業務的發展將進一步提升公司的綜合競爭實力，帶來業績上的騰飛。

　　集團資產整合拉開序幕。

　　上海國資國企改革正在加快推進，上海電氣改革方向也很明確，就是未來會整體上市，母公司下面的優質資產將會裝到上海電氣上市公司中。母公司上海電氣集團下屬有5 家上市公司，會根據各個上市公司的具體情況，產業結構情況進行適當調整，總的方向是希望通過整體上市，整個集團的產業結構更加清晰，整個企業發展后勁更足，各個產業板塊定位能更合理。我們認為集團層面整合的已經進入實質性階段，未來將有持續性的資產注入動作。

　　盈利預測與投資評級。

　　公司主業穩健發展，新能源業務成長迅速，且具有持續快速增長潛力;轉型發力機器人等新型產業，將帶動業績實現營收和利潤率的雙升;集團資產整合拉開序幕，優質資產注入指日可待，預計2015-2017 年EPS 為0.24、0.25、0.30元/股。維持增持評級。

　　許繼電氣：能源互聯網航母揚帆

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：洪榮華，谷琦彬，劉驍日期：2015-05-06

　　投資要點：

　　首次覆蓋，增持評級。我們預計公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產業鏈集成優勢，新業務蓄勢待發，我們給予公司電力自動化行業平均的2015年30倍PE，得出39元目標價，首次覆蓋給予增持評級。

　　系統集成能力強的能源互聯網龍頭。公司產業鏈覆蓋一次和二次，其技術與產業化能力強于電網外相關企業，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產注入后上市公司的盈利能力進一步增強。霧霾治理背景下特高壓建設提速，2015年直流建設速度有望超市場預期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護產品線大幅增長。公司配網一二次競爭優勢明顯，過往業績豐富，2015年國家電網計劃完成30個重點城市市區和30個非重點城市核心區的配電網改造，公司是配網建設提速的受益標的之一，同時新電改后配網增量投資主體有望涌現，中長期來看能源互聯網的建設也將對配網提出全新的需求，特別是大數據的應用一定程度上依賴電網所掌握的海量數據，公司作為網內產業化和科研平臺將具備重要優勢。

　　充換電設施高技術巨頭。在電網主導時期，公司一直是充換電基礎設施的主要設備供應商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優勢明顯，承擔了薛家島等電網優秀示范工程建設，在2014年的電網充換電設備集采中公司中標份額。在后續的充換電設施鋪量建設階段，我們認為公司仍將憑借其技術和集成優勢以及對電力系統的深刻認識在充換電站和快充樁領域斬獲大量份額。

　　風險提示：配網短期投資的不確定性;新電改后續推進的不確定性。

　　安泰科技：公司大股東增持，并計劃注入稀土礦資源

　　類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤日期：2015-07-13

　　大股東增持公司股份，累計金額不低于人民幣5000萬元。中國鋼研及其下屬機構承諾未來12個月內通過深圳證券交易所二級市場增持公司股份，累計增持金額不低于人民幣5000萬元、增持股份比例不超過公司總股本的2.00。增持方式為根據市場情況，通過深圳證券交易所系統允許的方式進行(包括但不限于集中競價和大宗交易)。

　　大股東擬向上市公司注入“山東鋼研中鋁稀土集團”的控股權。

　　2011年8月18日，中國鋼研與微山華能公司、崔莊煤礦公司、航天產業基金簽署《山東微山湖稀土有限公司股權轉讓及增資擴股協議》，中國鋼研持有山東微山湖稀土有限公司40股權，居于控股地位;

　　山東微山湖稀土有限公司主要從事微山湖礦輕稀土原料的開采，微山湖礦是山東省的稀土資源生產基地，也是目前國內三大輕稀土基地之一;

　　中國鋼研正在推動與中國鋁業、山東省政府相關機構進行關于山東稀土礦資源、分離冶煉和儲氫材料業務的重組整合事宜，預計中國鋼研在重組后的“山東鋼研中鋁稀土集團”中仍將處于控股地位;

　　安泰科技釹鐵硼磁體生產業務所需的主要原材料為輕稀土，微山湖礦以供應鑭、鈰、鐠、釹等資源為主，未來可滿足公司部分原材料的需要;

　　中國鋼研承諾爭取在2016年12月底之前完成重組并將其擁有的“山東鋼研中鋁稀土集團”的控股權通過合法程序、適當方式，以及公平合理的市場價格注入公司。

　　我們認為，中國鋼研未來擬增持安泰科技股份，表現了大股東對于安泰科技未來業績持續看好的信心。同時，中國鋼研通過在適當時機向上市公司注入“山東鋼研中鋁稀土集團”的控股權，將安泰科技釹鐵硼磁體產業鏈進一步向上游延伸。

　　此舉預計能夠有效增強安泰科技在未來稀土原材料價格波動中的抵抗力。

　　盈利預測及評級：我們預計公司15-17年EPS分別為0.01、0.02、0.03元，繼續維持“持有”評級。

　　類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-05-26

　　主要觀點：

　　1、電力自動化技術、業績不斷突破

　　2014年以來，公司電力自動化技術、業績不斷突破。在超高壓、特高壓市場，首次提供750kV智能變電站全站二次設備，中標國家電網公司淮南-南京-上海1000kV特高壓工程、錫盟-山東1000kV特高壓工程特高壓工程、多個500kV工程二次設備;在配網自動化市場，與南瑞繼保、許繼電氣、四方股份等公司同處梯隊，并中標國家電網公司2014年配網自動化協議庫存招標采購項目，中標上海電力公司、重慶市電力公司、浙江省電力公司等多個電力公司的采購項目。

　　公司自動化產品在石油、煤化工、鋼鐵等行業也得到充分應用與推廣，并中標中石油、中海油氣、京東方、寶鋼等多個項目。在海外市場中，中標厄瓜多爾、白俄羅斯、菲律賓、越南、土庫曼斯坦、安哥拉、巴基斯坦等多個項目。

　　2、新能源業務不斷開拓，微電網系統解決方案業績豐富

　　公司新能源業務不斷拓展。2014年，開拓風電總承包項目，逐步向國際業務、國內集團內業務和集團外業務并駕齊驅的趨勢轉型，并成功投運蒙西風電集控中心、中電投哈密、華電葦湖梁風電等多個風電集控項目。在光伏電站電氣系統集成領域優勢明顯，實施了三峽共和20MWp光伏并網發電工程、華電錫林浩特10MWp光伏并網發電工程、華電姜堰9MWp光伏并網發電工程等。公司還實施了南網發電燃料調度管理系統，準確預測全網及分省區燃料供應數量，預測燃料價格變動對燃料數量和質量影響，填補發電燃料管理工作的空白。

　　公司智能微電網能量管理與控制系統項目通過中國電力企業聯合會鑒定，整體技術達到國際水平。公司以微電網系統解決方案為切入點，構建包含可再生能源與分布式發電、儲能系統、智能輸變電、智能用電在內的完整的核心技術體系。目前，相關解決方案已在何家灣樓宇微網智能化建設工程、江蘇金湖100MWP光伏電站、淮安0.45MWp集中并網光伏發電項目、泗洪縣0.5MW屋頂光伏電站等項目中得到應用。公司大容量35kV直掛式SVG在云南華電開遠魯土白風電場順利投運，在電能質量領域邁出了堅實的一步。

　　3、鐵路自動化市場行業、建筑智能化取得突破

　　公司在鐵路自動化市場占有率繼續保持，承擔了寧天城際、機場線的綜合監控系統;有軌電車市場不斷擴大，在淮安、珠海、青島、成都等地成功實施;海外市場持續拓展，取得了埃塞俄比亞、烏茲別克國家鐵路業績。

　　公司承擔的開封市民之家項目智能化工程順利驗收，該項目成功運用了智能樓宇管理系統(IBMS)，通過先進的通訊技術、系統集成整合技術、控制技術，將樓宇自控、多媒體信息發布、智能停車場管理及用戶引導系統、視頻及報警系統等16個智能化單項子系統有效整合，實現了各系統的有效協同和集中管控。

　　4、有望受益電改、能源互聯網

　　新電改方案明確儲能技術、信息技術與微電網、智能電網融合，允許多種售電主體成立。我們認為，隨著電改的推進，供水供氣公司、高新技術開發區等都可能進入售電行業，公司智能電網技術行業，有望為售電公司提供運行、檢修、故障處理、微電網解決方案等業務，并從設備銷售向電力服務轉型。

　　國電南自作為智能電網和配網自動化龍頭，還可能進入電力銷售行業，成為售電主體，成為兼具設備生產、調度運營、電能服務的專業配電售電公司。

　　5、兼具“發電側+電網側”技術、業績、資源;相對同類企業，利潤、市值均有較大提升潛力

　　國電南自實際控制單位是中國華電集團公司，是國內五大發電集團之一。相對其他智能電網及配網自動化企業，國電南自與發電企業聯系更緊密;同時，公司智能電網、配網自動化技術行業，兼具電網側的技術實力和業績。公司有天然的“發電+電網”技術、業績、資源優勢，隨著電改的推進、能源互聯網的發展，公司有望大幅受益電改、能源互聯網。

　　在智能電網、配網自動化一線企業中，國電南自利潤較低、市值較小。相比國電南瑞，公司收入為國電南瑞的一半以上，而利潤、市值遠低于國電南瑞。我們認為，隨著公司收入、業績的提升，隨著國企改革的推進，隨著能源互聯網的發展，公司收入有望穩定增長，利潤有望突破性增長，成為行業中利潤增速快的企業之一。

　　6、盈利預測與評級

　　公司電力自動化技術、業績不斷開拓;新能源業務不斷開拓，微電網系統解決方案業績豐富;鐵路自動化市場行業、建筑智能化取得突破;有望大幅受益電改、能源互聯網。預計公司2015-2017年EPS分別為0.15元、0.35元、0.50元，對應估值分別為85倍、37倍、26倍，給予“增持”評級。

　　7、風險提示

　　智能電網建設低于預期，受益電改的程度低于預期

　　類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳日期：2014-05-05

　　業績同比上升：2013 年實現營業收入121.5 億元，同比上升9.9，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤13.8 億元，同比上升6.2，實現基本每股收益0.36 元，擬每10 股派發現金紅利3 元(含稅)，每10股轉增5 股。2014 年季度實現營業收入25.0 億元，同比上升7.2，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.8 億元，同比上升10.6，實現基本每股收益0.045 元。

　　業績變動主要原因：(1)煤價同比下降：2013 年標煤單價同比下降8.4;(2)利用小時上升：上網電量同比增加7.8，平均發電利用小時同比增加7.0;(3)電價下降：由于2013 年下半年上網電價調整和電價結構變化，平均上網電價同比下降1.4;(4)財務費用：同比減少1.0 億元，下降9.3，主要原因在于部分存量貸款和新增貸款利率出現下調;(5)資產減值損失：同比增加1.7 億元，上升2257，主要原因在于控股海一公司(關停機組資產處置市場情況發生變化)和上都第二發電公司(脫硫增容及脫銷改造，拆去原有部分環保設施)計提了資產減值損失。

　　投資建議：公司電價下調風險相對較小，業績短期內有望受益于利用小時提升和煤價下降。從中長期來看，目前擁有4 個擬建項目，分別為送京津唐電網的上都電廠四期、托克托電廠五期和蒙西特高壓項目魏家卯電廠、和林電廠，項目建成后盈利突出。預計公司2014 年-2016 年EPS 分別為0.41 元、0.44 元和0.67 元，“增持-A”投資評級，6 個月目標價4.1 元。

　　風險提示：煤價下降幅度低于預期、利用小時上升幅度低于預期、后續項目投產時間推遲、電價下調等。

　　黔源電力調研快報：來水大發，等待集團資產注入

　　類別：公司研究機構：東興證券股份有限公司研究員：劉斐，張鵬日期：2015-01-08

　　關注1:2014年來水大幅增長

　　2014 年，公司所屬流域來水提前，進入主汛期后，降雨明顯增多。 9 月，由于受臺風“海鷗”登陸外圍云系帶來的強降雨影響，北盤江光照以上流域來水較常年偏多近八成，董箐區間來水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11 月，公司下屬7 個電站發電量約為81 億千瓦時(未披露2 月發電數據)，與去年同期相比增加1.56 倍。

　　關注2：牛都、善泥坡電站投產，馬馬崖一級也將建成投產

　　2014 年6 月，裝機2 萬千瓦的牛都電站正式投產發電;2015 年1 月5 日，裝機18.6 萬千瓦的善泥坡電站已經建成投產;裝機54 萬千瓦的馬馬崖一級電站也將于15 年全部建成投產，投產后公司權益裝機將由148.5 萬千瓦增加至182 萬千瓦，增加22。善泥坡、馬馬崖一級電站電價尚未核定，預計將高于董菁電廠0.326 元/kwh 的電價。

　　關注3：進入降息周期，持續提升公司業績截至2014 年9 月30 日，公司短期借款10.9 億元，長期借款121.5 億元，發生財務費用4.8 億元。2014 年11 月22 日，央行實施全面、非對稱性降息，一年期貸款基準利率和存款基準利率分別下調0.4 個百分點和0.25 個百分點。隨著中國經濟進入降息周期，公司盈利能力有望得到持續提升。

　　關注4：集團資產有望注入

　　集團華電烏江公司負責開發的烏江干流上的7 個梯級電站，參股烏江干流重慶境內彭水電站，相對控股和承擔了烏江支流清水河2 個梯級電站大花水和格里橋的開發工作。截止2012 年末，烏江公司投產裝機容量1024.5 萬千瓦，水電裝機754.5 萬千瓦，水電權益裝機730.05 萬千瓦，火電裝機270 萬千瓦。集團水電站規模超100 萬千瓦的有4 個，盈利能力好于上市公司，隨著國企改革政策的推進，我們預計集團資產注入將是大概率事件，可明顯增厚上市公司盈利能力。

　　盈利預測：

　　公司盈利受降水影響波動較大，在15、16 年降水下降20、增加20的假設條件下，測算公司14-16 年可實現EPS0.96、0.94、1.4 元，對應PE15、15、10 倍。在15 年來水增長分別為-20、0、10 的假設條件下，預測15 年EPS 分別為0.94 元、1.35 元、1.56 元， PE 分別為15、11、9 倍，首次給予“推薦”的評級。

　　特變電工：積極投入張家口新能源產業與準東，華東特高壓工程

　　類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：鄭丹丹日期：2015-07-15

　　投資要點。

　　準東五彩灣北一電廠是準東-華東特高壓工程配套電源項目。

　　據公告，該項目是準東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準東-華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項目。北一電廠4×660MW 坑口電站由天池能源與大唐新疆發電有限公司合作建設，各自投資建設2×660MW 坑口電站并運營。按年均發電5，500小時測算，該項目有望實現年均收入13.33億元、凈利潤3.98億元，其建設將助力公司借煤炭資源優勢實施煤電轉化。

　　張家口產業園將建1.5GW 逆變器年產能，風光發電配額有望超過3GW。

　　據公告，張家口產業園將建成1500MW (1.5GW) 光伏逆變器年產能，達產后年收入3.75億元，利潤總額0.22億元，投資回收期6.3年。當地政府承諾將張家口地區的風光資源優先給予“特變新能源”開發。張家口公司設立后，將給“特變新能源”配置300MW 風光資源，終配置總量將達到3GW 以上。

　　盈利預測及估值。

　　暫不考慮新能源業務拆分預期，我們預計，當前股本下，公司現有資產于2015~2017年將分別實現EPS 0.66元、0.81元、0.97元，凈利潤同比增長30.7、21.5、20.9，對應18.6倍、15.3倍、12.6倍P/E，于行業內偏低。維持“買入”評級。