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　　公司上半年新增貿(mào)易收入5.35億元，占總收入的30，為純增量業(yè)務，直接推動公司收入增長。傳統(tǒng)主營業(yè)務收入出現(xiàn)下滑，變壓器的營業(yè)收入同比下降15.91，集成變電站的營業(yè)收入同比下降23.66，主要由于去年下半年開始由于電網(wǎng)反腐、審計等因素導致項目投資建設進度滯后。

　　利潤下滑源于傳統(tǒng)主營業(yè)務收入和毛利率均下滑

　　新增的貿(mào)易收入毛利率僅2.78，對利潤貢獻極小。傳統(tǒng)主營業(yè)務中，非晶變收入下滑37.7，而硅鋼變雖然收入上升33.7，但由于硅鋼片價格的大幅上漲導致硅鋼變毛利率減少9.57個百分點，大幅拖累業(yè)績。

　　招標批次增加，非晶變占比提升

　　按照慣例，國網(wǎng)每年有兩批次配變招標，今年可能會增加一個批次，整體招標數(shù)量將會大幅提升。同時，批招標中，非晶變占比由25上升至47，公司中標2.4萬臺，去年公司全年非晶變中標量為3萬臺。

　　配電網(wǎng)爆發(fā)在即，公司彈性顯著

　　我們前瞻性地判斷配電網(wǎng)將迎來投資爆發(fā)，核心邏輯是行業(yè)需求與穩(wěn)增長需求的結(jié)合，近期出臺的國家和各省的大規(guī)模農(nóng)網(wǎng)改造規(guī)劃已經(jīng)充分印證。我們認為，配網(wǎng)將迎來50以上的投資增長。公司配網(wǎng)業(yè)務收入占到總營收的75以上，是非晶變的龍頭，彈性巨大，必將在這一次大規(guī)模配網(wǎng)建設中顯著受益。

　　盈利預測

　　預計公司2015、16、17年EPS分別為0.28、0.43、0.55元，對應PE分別為52、35、27倍，維持“買入”評級，目標價45元。

　　上海電氣：資產(chǎn)整合+業(yè)務轉(zhuǎn)型打開新空間

　　類別：公司研究機構(gòu)：渤海證券股份有限公司研究員：伊曉奕日期：2015-04-01

　　業(yè)績穩(wěn)健增長新能源業(yè)務快速發(fā)展。

　　上海電氣是中國大的裝備制造業(yè)集團之一，公司業(yè)務涉及新能源設備、高效節(jié)能設備、工業(yè)裝備和現(xiàn)代服務業(yè)四大領(lǐng)域。2014 年業(yè)績穩(wěn)健發(fā)展，實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣767.85 億元，較上年同期減少3.1;歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣25.54 億元，較上年同期增加3.7。總體看，公司新能源業(yè)務呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，現(xiàn)代服務業(yè)和工業(yè)裝備板塊穩(wěn)定增長，高效清潔能源業(yè)績微降。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級盈利能力將提升。

　　面對新的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和需求，公司將抓住新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展契機，把不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，盈利能力相對較差的業(yè)務逐步剝離。未來重點發(fā)展節(jié)能環(huán)保、工業(yè)自動化、機器人、海洋工程、油氣設備、高端醫(yī)療等領(lǐng)域。新業(yè)務的發(fā)展將進一步提升公司的綜合競爭實力，帶來業(yè)績上的騰飛。

　　集團資產(chǎn)整合拉開序幕。

　　上海國資國企改革正在加快推進，上海電氣改革方向也很明確，就是未來會整體上市，母公司下面的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將會裝到上海電氣上市公司中。母公司上海電氣集團下屬有5 家上市公司，會根據(jù)各個上市公司的具體情況，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)情況進行適當調(diào)整，總的方向是希望通過整體上市，整個集團的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加清晰，整個企業(yè)發(fā)展后勁更足，各個產(chǎn)業(yè)板塊定位能更合理。我們認為集團層面整合的已經(jīng)進入實質(zhì)性階段，未來將有持續(xù)性的資產(chǎn)注入動作。

　　盈利預測與投資評級。

　　公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，新能源業(yè)務成長迅速，且具有持續(xù)快速增長潛力;轉(zhuǎn)型發(fā)力機器人等新型產(chǎn)業(yè)，將帶動業(yè)績實現(xiàn)營收和利潤率的雙升;集團資產(chǎn)整合拉開序幕，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入指日可待，預計2015-2017 年EPS 為0.24、0.25、0.30元/股。維持增持評級。

　　許繼電氣：能源互聯(lián)網(wǎng)航母揚帆

　　類別：公司研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：洪榮華，谷琦彬，劉驍日期：2015-05-06

　　投資要點：

　　首次覆蓋，增持評級。我們預計公司2015-2017年EPS為1.30/1.62/1.95元，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈集成優(yōu)勢，新業(yè)務蓄勢待發(fā)，我們給予公司電力自動化行業(yè)平均的2015年30倍PE，得出39元目標價，首次覆蓋給予增持評級。

　　系統(tǒng)集成能力強的能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭。公司產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋一次和二次，其技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化能力強于電網(wǎng)外相關(guān)企業(yè)，具備提供整體解決方案的能力，2014年資產(chǎn)注入后上市公司的盈利能力進一步增強。霧霾治理背景下特高壓建設提速，2015年直流建設速度有望超市場預期，將拉動公司高毛利的換流閥/控制保護產(chǎn)品線大幅增長。公司配網(wǎng)一二次競爭優(yōu)勢明顯，過往業(yè)績豐富，2015年國家電網(wǎng)計劃完成30個重點城市市區(qū)和30個非重點城市核心區(qū)的配電網(wǎng)改造，公司是配網(wǎng)建設提速的受益標的之一，同時新電改后配網(wǎng)增量投資主體有望涌現(xiàn)，中長期來看能源互聯(lián)網(wǎng)的建設也將對配網(wǎng)提出全新的需求，特別是大數(shù)據(jù)的應用一定程度上依賴電網(wǎng)所掌握的海量數(shù)據(jù)，公司作為網(wǎng)內(nèi)產(chǎn)業(yè)化和科研平臺將具備重要優(yōu)勢。

　　充換電設施高技術(shù)巨頭。在電網(wǎng)主導時期，公司一直是充換電基礎(chǔ)設施的主要設備供應商和總包商，特別在高金額、高壁壘、高附加值的換電站方面優(yōu)勢明顯，承擔了薛家島等電網(wǎng)優(yōu)秀示范工程建設，在2014年的電網(wǎng)充換電設備集采中公司中標份額。在后續(xù)的充換電設施鋪量建設階段，我們認為公司仍將憑借其技術(shù)和集成優(yōu)勢以及對電力系統(tǒng)的深刻認識在充換電站和快充樁領(lǐng)域斬獲大量份額。

　　風險提示：配網(wǎng)短期投資的不確定性;新電改后續(xù)推進的不確定性。

　　安泰科技：公司大股東增持，并計劃注入稀土礦資源

　　類別：公司研究機構(gòu)：信達證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤日期：2015-07-13

　　大股東增持公司股份，累計金額不低于人民幣5000萬元。中國鋼研及其下屬機構(gòu)承諾未來12個月內(nèi)通過深圳證券交易所二級市場增持公司股份，累計增持金額不低于人民幣5000萬元、增持股份比例不超過公司總股本的2.00。增持方式為根據(jù)市場情況，通過深圳證券交易所系統(tǒng)允許的方式進行(包括但不限于集中競價和大宗交易)。

　　大股東擬向上市公司注入“山東鋼研中鋁稀土集團”的控股權(quán)。

　　2011年8月18日，中國鋼研與微山華能公司、崔莊煤礦公司、航天產(chǎn)業(yè)基金簽署《山東微山湖稀土有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴股協(xié)議》，中國鋼研持有山東微山湖稀土有限公司40股權(quán)，居于控股地位;

　　山東微山湖稀土有限公司主要從事微山湖礦輕稀土原料的開采，微山湖礦是山東省的稀土資源生產(chǎn)基地，也是目前國內(nèi)三大輕稀土基地之一;

　　中國鋼研正在推動與中國鋁業(yè)、山東省政府相關(guān)機構(gòu)進行關(guān)于山東稀土礦資源、分離冶煉和儲氫材料業(yè)務的重組整合事宜，預計中國鋼研在重組后的“山東鋼研中鋁稀土集團”中仍將處于控股地位;

　　安泰科技釹鐵硼磁體生產(chǎn)業(yè)務所需的主要原材料為輕稀土，微山湖礦以供應鑭、鈰、鐠、釹等資源為主，未來可滿足公司部分原材料的需要;

　　中國鋼研承諾爭取在2016年12月底之前完成重組并將其擁有的“山東鋼研中鋁稀土集團”的控股權(quán)通過合法程序、適當方式，以及公平合理的市場價格注入公司。

　　我們認為，中國鋼研未來擬增持安泰科技股份，表現(xiàn)了大股東對于安泰科技未來業(yè)績持續(xù)看好的信心。同時，中國鋼研通過在適當時機向上市公司注入“山東鋼研中鋁稀土集團”的控股權(quán)，將安泰科技釹鐵硼磁體產(chǎn)業(yè)鏈進一步向上游延伸。

　　此舉預計能夠有效增強安泰科技在未來稀土原材料價格波動中的抵抗力。

　　盈利預測及評級：我們預計公司15-17年EPS分別為0.01、0.02、0.03元，繼續(xù)維持“持有”評級。

　　類別：公司研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-05-26

　　主要觀點：

　　1、電力自動化技術(shù)、業(yè)績不斷突破

　　2014年以來，公司電力自動化技術(shù)、業(yè)績不斷突破。在超高壓、特高壓市場，首次提供750kV智能變電站全站二次設備，中標國家電網(wǎng)公司淮南-南京-上海1000kV特高壓工程、錫盟-山東1000kV特高壓工程特高壓工程、多個500kV工程二次設備;在配網(wǎng)自動化市場，與南瑞繼保、許繼電氣、四方股份等公司同處梯隊，并中標國家電網(wǎng)公司2014年配網(wǎng)自動化協(xié)議庫存招標采購項目，中標上海電力公司、重慶市電力公司、浙江省電力公司等多個電力公司的采購項目。

　　公司自動化產(chǎn)品在石油、煤化工、鋼鐵等行業(yè)也得到充分應用與推廣，并中標中石油、中海油氣、京東方、寶鋼等多個項目。在海外市場中，中標厄瓜多爾、白俄羅斯、菲律賓、越南、土庫曼斯坦、安哥拉、巴基斯坦等多個項目。

　　2、新能源業(yè)務不斷開拓，微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案業(yè)績豐富

　　公司新能源業(yè)務不斷拓展。2014年，開拓風電總承包項目，逐步向國際業(yè)務、國內(nèi)集團內(nèi)業(yè)務和集團外業(yè)務并駕齊驅(qū)的趨勢轉(zhuǎn)型，并成功投運蒙西風電集控中心、中電投哈密、華電葦湖梁風電等多個風電集控項目。在光伏電站電氣系統(tǒng)集成領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，實施了三峽共和20MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程、華電錫林浩特10MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程、華電姜堰9MWp光伏并網(wǎng)發(fā)電工程等。公司還實施了南網(wǎng)發(fā)電燃料調(diào)度管理系統(tǒng)，準確預測全網(wǎng)及分省區(qū)燃料供應數(shù)量，預測燃料價格變動對燃料數(shù)量和質(zhì)量影響，填補發(fā)電燃料管理工作的空白。

　　公司智能微電網(wǎng)能量管理與控制系統(tǒng)項目通過中國電力企業(yè)聯(lián)合會鑒定，整體技術(shù)達到國際水平。公司以微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案為切入點，構(gòu)建包含可再生能源與分布式發(fā)電、儲能系統(tǒng)、智能輸變電、智能用電在內(nèi)的完整的核心技術(shù)體系。目前，相關(guān)解決方案已在何家灣樓宇微網(wǎng)智能化建設工程、江蘇金湖100MWP光伏電站、淮安0.45MWp集中并網(wǎng)光伏發(fā)電項目、泗洪縣0.5MW屋頂光伏電站等項目中得到應用。公司大容量35kV直掛式SVG在云南華電開遠魯土白風電場順利投運，在電能質(zhì)量領(lǐng)域邁出了堅實的一步。

　　3、鐵路自動化市場行業(yè)、建筑智能化取得突破

　　公司在鐵路自動化市場占有率繼續(xù)保持，承擔了寧天城際、機場線的綜合監(jiān)控系統(tǒng);有軌電車市場不斷擴大，在淮安、珠海、青島、成都等地成功實施;海外市場持續(xù)拓展，取得了埃塞俄比亞、烏茲別克國家鐵路業(yè)績。

　　公司承擔的開封市民之家項目智能化工程順利驗收，該項目成功運用了智能樓宇管理系統(tǒng)(IBMS)，通過先進的通訊技術(shù)、系統(tǒng)集成整合技術(shù)、控制技術(shù)，將樓宇自控、多媒體信息發(fā)布、智能停車場管理及用戶引導系統(tǒng)、視頻及報警系統(tǒng)等16個智能化單項子系統(tǒng)有效整合，實現(xiàn)了各系統(tǒng)的有效協(xié)同和集中管控。

　　4、有望受益電改、能源互聯(lián)網(wǎng)

　　新電改方案明確儲能技術(shù)、信息技術(shù)與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合，允許多種售電主體成立。我們認為，隨著電改的推進，供水供氣公司、高新技術(shù)開發(fā)區(qū)等都可能進入售電行業(yè)，公司智能電網(wǎng)技術(shù)行業(yè)，有望為售電公司提供運行、檢修、故障處理、微電網(wǎng)解決方案等業(yè)務，并從設備銷售向電力服務轉(zhuǎn)型。

　　國電南自作為智能電網(wǎng)和配網(wǎng)自動化龍頭，還可能進入電力銷售行業(yè)，成為售電主體，成為兼具設備生產(chǎn)、調(diào)度運營、電能服務的專業(yè)配電售電公司。

　　5、兼具“發(fā)電側(cè)+電網(wǎng)側(cè)”技術(shù)、業(yè)績、資源;相對同類企業(yè)，利潤、市值均有較大提升潛力

　　國電南自實際控制單位是中國華電集團公司，是國內(nèi)五大發(fā)電集團之一。相對其他智能電網(wǎng)及配網(wǎng)自動化企業(yè)，國電南自與發(fā)電企業(yè)聯(lián)系更緊密;同時，公司智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化技術(shù)行業(yè)，兼具電網(wǎng)側(cè)的技術(shù)實力和業(yè)績。公司有天然的“發(fā)電+電網(wǎng)”技術(shù)、業(yè)績、資源優(yōu)勢，隨著電改的推進、能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，公司有望大幅受益電改、能源互聯(lián)網(wǎng)。

　　在智能電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化一線企業(yè)中，國電南自利潤較低、市值較小。相比國電南瑞，公司收入為國電南瑞的一半以上，而利潤、市值遠低于國電南瑞。我們認為，隨著公司收入、業(yè)績的提升，隨著國企改革的推進，隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，公司收入有望穩(wěn)定增長，利潤有望突破性增長，成為行業(yè)中利潤增速快的企業(yè)之一。

　　6、盈利預測與評級

　　公司電力自動化技術(shù)、業(yè)績不斷開拓;新能源業(yè)務不斷開拓，微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案業(yè)績豐富;鐵路自動化市場行業(yè)、建筑智能化取得突破;有望大幅受益電改、能源互聯(lián)網(wǎng)。預計公司2015-2017年EPS分別為0.15元、0.35元、0.50元，對應估值分別為85倍、37倍、26倍，給予“增持”評級。

　　7、風險提示

　　智能電網(wǎng)建設低于預期，受益電改的程度低于預期

　　類別：公司研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳日期：2014-05-05

　　業(yè)績同比上升：2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入121.5 億元，同比上升9.9，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤13.8 億元，同比上升6.2，實現(xiàn)基本每股收益0.36 元，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元(含稅)，每10股轉(zhuǎn)增5 股。2014 年季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.0 億元，同比上升7.2，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.8 億元，同比上升10.6，實現(xiàn)基本每股收益0.045 元。

　　業(yè)績變動主要原因：(1)煤價同比下降：2013 年標煤單價同比下降8.4;(2)利用小時上升：上網(wǎng)電量同比增加7.8，平均發(fā)電利用小時同比增加7.0;(3)電價下降：由于2013 年下半年上網(wǎng)電價調(diào)整和電價結(jié)構(gòu)變化，平均上網(wǎng)電價同比下降1.4;(4)財務費用：同比減少1.0 億元，下降9.3，主要原因在于部分存量貸款和新增貸款利率出現(xiàn)下調(diào);(5)資產(chǎn)減值損失：同比增加1.7 億元，上升2257，主要原因在于控股海一公司(關(guān)停機組資產(chǎn)處置市場情況發(fā)生變化)和上都第二發(fā)電公司(脫硫增容及脫銷改造，拆去原有部分環(huán)保設施)計提了資產(chǎn)減值損失。

　　投資建議：公司電價下調(diào)風險相對較小，業(yè)績短期內(nèi)有望受益于利用小時提升和煤價下降。從中長期來看，目前擁有4 個擬建項目，分別為送京津唐電網(wǎng)的上都電廠四期、托克托電廠五期和蒙西特高壓項目魏家卯電廠、和林電廠，項目建成后盈利突出。預計公司2014 年-2016 年EPS 分別為0.41 元、0.44 元和0.67 元，“增持-A”投資評級，6 個月目標價4.1 元。

　　風險提示：煤價下降幅度低于預期、利用小時上升幅度低于預期、后續(xù)項目投產(chǎn)時間推遲、電價下調(diào)等。

　　黔源電力調(diào)研快報：來水大發(fā)，等待集團資產(chǎn)注入

　　類別：公司研究機構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：劉斐，張鵬日期：2015-01-08

　　關(guān)注1:2014年來水大幅增長

　　2014 年，公司所屬流域來水提前，進入主汛期后，降雨明顯增多。 9 月，由于受臺風“海鷗”登陸外圍云系帶來的強降雨影響，北盤江光照以上流域來水較常年偏多近八成，董箐區(qū)間來水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11 月，公司下屬7 個電站發(fā)電量約為81 億千瓦時(未披露2 月發(fā)電數(shù)據(jù))，與去年同期相比增加1.56 倍。

　　關(guān)注2：牛都、善泥坡電站投產(chǎn)，馬馬崖一級也將建成投產(chǎn)

　　2014 年6 月，裝機2 萬千瓦的牛都電站正式投產(chǎn)發(fā)電;2015 年1 月5 日，裝機18.6 萬千瓦的善泥坡電站已經(jīng)建成投產(chǎn);裝機54 萬千瓦的馬馬崖一級電站也將于15 年全部建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司權(quán)益裝機將由148.5 萬千瓦增加至182 萬千瓦，增加22。善泥坡、馬馬崖一級電站電價尚未核定，預計將高于董菁電廠0.326 元/kwh 的電價。

　　關(guān)注3：進入降息周期，持續(xù)提升公司業(yè)績截至2014 年9 月30 日，公司短期借款10.9 億元，長期借款121.5 億元，發(fā)生財務費用4.8 億元。2014 年11 月22 日，央行實施全面、非對稱性降息，一年期貸款基準利率和存款基準利率分別下調(diào)0.4 個百分點和0.25 個百分點。隨著中國經(jīng)濟進入降息周期，公司盈利能力有望得到持續(xù)提升。

　　關(guān)注4：集團資產(chǎn)有望注入

　　集團華電烏江公司負責開發(fā)的烏江干流上的7 個梯級電站，參股烏江干流重慶境內(nèi)彭水電站，相對控股和承擔了烏江支流清水河2 個梯級電站大花水和格里橋的開發(fā)工作。截止2012 年末，烏江公司投產(chǎn)裝機容量1024.5 萬千瓦，水電裝機754.5 萬千瓦，水電權(quán)益裝機730.05 萬千瓦，火電裝機270 萬千瓦。集團水電站規(guī)模超100 萬千瓦的有4 個，盈利能力好于上市公司，隨著國企改革政策的推進，我們預計集團資產(chǎn)注入將是大概率事件，可明顯增厚上市公司盈利能力。

　　盈利預測：

　　公司盈利受降水影響波動較大，在15、16 年降水下降20、增加20的假設條件下，測算公司14-16 年可實現(xiàn)EPS0.96、0.94、1.4 元，對應PE15、15、10 倍。在15 年來水增長分別為-20、0、10 的假設條件下，預測15 年EPS 分別為0.94 元、1.35 元、1.56 元， PE 分別為15、11、9 倍，首次給予“推薦”的評級。

　　特變電工：積極投入張家口新能源產(chǎn)業(yè)與準東，華東特高壓工程

　　類別：公司研究機構(gòu)：浙商證券股份有限公司研究員：鄭丹丹日期：2015-07-15

　　投資要點。

　　準東五彩灣北一電廠是準東-華東特高壓工程配套電源項目。

　　據(jù)公告，該項目是準東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準東-華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項目。北一電廠4×660MW 坑口電站由天池能源與大唐新疆發(fā)電有限公司合作建設，各自投資建設2×660MW 坑口電站并運營。按年均發(fā)電5，500小時測算，該項目有望實現(xiàn)年均收入13.33億元、凈利潤3.98億元，其建設將助力公司借煤炭資源優(yōu)勢實施煤電轉(zhuǎn)化。

　　張家口產(chǎn)業(yè)園將建1.5GW 逆變器年產(chǎn)能，風光發(fā)電配額有望超過3GW。

　　據(jù)公告，張家口產(chǎn)業(yè)園將建成1500MW (1.5GW) 光伏逆變器年產(chǎn)能，達產(chǎn)后年收入3.75億元，利潤總額0.22億元，投資回收期6.3年。當?shù)卣兄Z將張家口地區(qū)的風光資源優(yōu)先給予“特變新能源”開發(fā)。張家口公司設立后，將給“特變新能源”配置300MW 風光資源，終配置總量將達到3GW 以上。

　　盈利預測及估值。

　　暫不考慮新能源業(yè)務拆分預期，我們預計，當前股本下，公司現(xiàn)有資產(chǎn)于2015~2017年將分別實現(xiàn)EPS 0.66元、0.81元、0.97元，凈利潤同比增長30.7、21.5、20.9，對應18.6倍、15.3倍、12.6倍P/E，于行業(yè)內(nèi)偏低。維持“買入”評級。