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　　構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng) 特高壓建設(shè)全面提速

　　據(jù)新華社消息，能源互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)研討會日前在紐約舉行。與會人士認為，構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)推動世界能源可持續(xù)發(fā)展，在應(yīng)對變暖問題上具有積極意義。而中國在特高壓電網(wǎng)上具有運營、建設(shè)和技術(shù)優(yōu)勢，有望成為“中國智造”走出去的又一突破口。

　　中國國家電網(wǎng)公司董事長劉振亞在研討會上表示，當前化石能源大規(guī)模開發(fā)利用，導致資源緊缺、環(huán)境污染、氣候變化等諸多性難題，人類社會發(fā)展日益面臨嚴峻的化石能源困局。

　　能源互聯(lián)網(wǎng)是以特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架，以各國泛在智能電網(wǎng)為基礎(chǔ)、以輸送清潔能源為主導的能源配置平臺。構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)、實施“兩個替代”，是加快清潔能源發(fā)展、應(yīng)對氣候變化、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。

　　由于我國能源分布的特點，76的煤炭資源分布在北部和西北部;80的水能資源分布在西南部;絕大部分陸地風能、太陽能資源分布在西北部;而70以上的能源需求卻集中在東中部，具有長距離、大容量、低損耗輸送電力優(yōu)勢的特高壓一直是國網(wǎng)力推的技術(shù)。截至去年底，國內(nèi)已經(jīng)有8條特高壓輸電線路在運行。目前有5條線路正式開工，多條線路進入核準流程，在運營數(shù)量、建設(shè)數(shù)量和核心技術(shù)方面都處于世界水平。

　　在《中國制造 2025》和《關(guān)于推進國際產(chǎn)能和裝備制造合作的指導意見》中均將電力設(shè)備列入重點領(lǐng)域和行業(yè)，特高壓將繼高鐵、核電之后，成為“中國智造”的又一張名片。今年7 月國家電網(wǎng)公司成功中標巴西美麗山水電特高壓直流送出二期項目，項目工程投資超 22 億美元。這是繼美麗山一期項目之后，國家電網(wǎng)公司在海外中標的第二個特高壓輸電項目。今年 3 月 ，國家多部委聯(lián)合發(fā)布的《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動》中，推進跨境電力與輸電通道建設(shè)，積極開展區(qū)域電網(wǎng)升級改造合作，與周邊國家通過特高壓進行能源互聯(lián)，將有效提高能源利用。

　　隨著海外廣闊市場的打開，以及國內(nèi)建設(shè)項目的相繼落地，特高壓及相關(guān)產(chǎn)業(yè)將迎來巨大的發(fā)展空間。

　　晶盛機電:主業(yè)需求有望持續(xù)復(fù)蘇，藍寶石布局順利推進

　　下游需求低迷影響全年收入規(guī)模，凈利潤同比下滑75。2013年光伏行業(yè)復(fù)蘇初期，下游企業(yè)擴產(chǎn)動力不足，設(shè)備需求持續(xù)低迷，公司產(chǎn)銷量明顯下降，其中單晶生長爐銷售81臺同比下降69.32;多晶鑄錠爐銷售13臺同比下降68.29。銷量下降導致收入下降65.17，在費用相對剛性的情況下，凈利潤同比下滑75。報告期內(nèi)公司深化與重點客戶合作，對大客戶內(nèi)蒙古中環(huán)實現(xiàn)銷售收入1.11億元，同比僅下降14.5，收入占比上升至63.21。

　　1季度訂單復(fù)蘇跡象明顯，盈利環(huán)比增長91.45。隨著下游景氣度持續(xù)提升，公司訂單情況逐步好轉(zhuǎn)，一季度實現(xiàn)同比增長，且客戶對設(shè)備驗收配合度亦逐步上升。報告期內(nèi)公司簽訂兩項多晶爐重大合同，收入合計達1.79億元，已超過2013年整體收入規(guī)模。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，1季度收入同比增長4.56，環(huán)比增長197.31，凈利潤同比下降14.67，降幅明顯下降，環(huán)比則增91.45，均驗證公司景氣復(fù)蘇的趨勢。

　　區(qū)熔爐研制已獲突破，靜待大單帶動業(yè)績增長。2013年公司成功研制直拉區(qū)熔單晶爐，拉晶速度較傳統(tǒng)設(shè)備提高30，晶棒成本下降40以上。公司區(qū)熔爐潛在訂單主要為中環(huán)股份募投項目，目前中環(huán)股份增發(fā)已獲證監(jiān)會發(fā)審委核準，后期項目實質(zhì)推進帶來的大訂單將帶動公司區(qū)熔爐業(yè)績快速釋放。

　　藍寶石項目實質(zhì)推進，下半年將逐步貢獻業(yè)績。公司藍寶石晶體生長爐研制成功，35KG、65KG已具備量產(chǎn)水平?？紤]到設(shè)備與技術(shù)關(guān)聯(lián)性，公司計劃自身生產(chǎn)，目前已完成與中環(huán)股份合資的“年產(chǎn)2500萬mm藍寶石晶棒項目”出資，一期100臺藍寶石爐項目預(yù)計下半年投產(chǎn)，是后期業(yè)績重要增量之一。

　　積成電子:雙輪驅(qū)動未來業(yè)績穩(wěn)步增長

　　公用事業(yè)自動化業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長。公司公用事業(yè)自動化業(yè)務(wù)全年簽訂合同額突破2億元，同比增長33。毛利率39.97，比12年減少1.56個百分點。光電直讀水表的品種在國內(nèi)齊全，繼續(xù)處于直讀抄表行業(yè)的地位。智能燃氣自動化系統(tǒng)成功進入昆侖燃氣、華潤燃氣區(qū)域市場。水務(wù)信息化業(yè)務(wù)以上海為根據(jù)地，拓展了長三角、珠三角和成渝等市場。

　　期間費用率略有上升。公司13年銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為7.97、15.56、-0.02，比去年變動-0.57、1.88和-0.17個百分點，期間費用率23.51，同比增長1.14個百分點。

　　電力自動化和公用事業(yè)自動化業(yè)務(wù)依然有齊頭并進的發(fā)展空間。配電網(wǎng)由于在降低配網(wǎng)線損率、提高智能化程度、改善供電質(zhì)量、優(yōu)化電網(wǎng)綜合能效等方面的突出作用，日益受到政策重視，并逐步帶來大量投資機會。城鎮(zhèn)化建設(shè)和智慧城市建設(shè)都將持續(xù)推動公用事業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，后續(xù)有望保持高增速。

　　經(jīng)緯電材:業(yè)績高增長兌現(xiàn)

　　公司上半年為哈密-鄭州、溪洛渡-浙西兩條特高壓直流線路提供換位鋁導線產(chǎn)品,銷量持續(xù)增長,在該領(lǐng)域保持的龍頭地位,溢價能力強,毛利率較去年同期增加了4.58。此外公司承擔了“±1100千伏換流變壓器用電磁線研制項目”的研制工作,是國家電網(wǎng)該項目組從事電磁線研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)。

　　換位銅導線快速增長

　　公司打造的高電壓等級換位銅導線、銅組合線,繼去年在特高壓換流變成功應(yīng)用后,今年又與天威保變、特變電工簽訂了哈密--鄭州的±800KV特高壓直流換流變6臺。換位銅導線定位高端,競爭企業(yè)較少,應(yīng)用范圍較鋁導線更加廣闊,交流線路的訂單開拓將帶動營收快速增長。

　　優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)毛利率穩(wěn)定

　　公司上半年綜合毛利率16.68,與去年同期基本持平。報告期毛利率相對較低的銅芯電磁線占比提高,隨著這一趨勢延續(xù),未來公司整體毛利率存在下行可能,但換位銅導線的市場廣闊,對公司營收的帶動作用強,此外隨著市場口碑逐漸建立,換位銅導線毛利率有望提升。

　　科陸電子：顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)階段

　　公司業(yè)績符合預(yù)期，近兩年收入增速放緩： 2009年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入43,473.77萬元，比上年度增長10.19;實現(xiàn)凈利潤7859.17萬元，比去年同期增長41.41。從收入增速看公司經(jīng)歷了前幾年的高速增長后，2008-2009年收入增速放緩，主要原因由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速放緩，甚至出現(xiàn)負增長。而電子式電能表近兩年出現(xiàn)了高速增長，這也是帶動公司收入增長的核心動力。

　　智能電表，顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)階段，持續(xù)高成長可期。公司智能電表自2007年開始進入高速成長期，2008-2009年連續(xù)兩年增速超過80，已成為公司的大業(yè)務(wù)。智能電表統(tǒng)一招標工作已經(jīng)開始，公司在次招標中市場份額提升到9，智能電表作為我國電網(wǎng)智能化改造的切入口，仍將保持高增長。國家電網(wǎng)計劃未來三年內(nèi)投資800億元用于下屬27個省網(wǎng)公司的用電信息采集系統(tǒng)建設(shè)，其中用于電表約400億元，其中載波表為270億元左右。

　　用電管理系統(tǒng)龍頭，顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)階段，再次高成長可期。科陸電子在用電管理系統(tǒng)領(lǐng)域的市場份額居行業(yè)第二，僅次于長沙威勝集團，近幾年該業(yè)務(wù)增長出現(xiàn)了停滯。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃的推車，電網(wǎng)信息化管理又面臨一次更新?lián)Q代，將有一次進入投資高峰期，公司作為行業(yè)龍頭該業(yè)務(wù)將再次進入高成長通道。

　　高壓變頻的成長性不容忽視：2009年公司變頻產(chǎn)品取得合同5004萬(2008年僅取得合同757萬元)，同比增長561.45，占公司2009年取得合同比例的約8，合同數(shù)量超過了電力操作電源業(yè)務(wù)，預(yù)計將成為公司的第四大業(yè)務(wù)。受規(guī)模和拓展市場影響該業(yè)務(wù)的盈利能力仍未體現(xiàn)，隨著規(guī)模的快速提升盈利能力有望提升到行業(yè)平均水平。國家提出到2020年單位GDP能耗比2005年下降40-50的目標，國內(nèi)高壓電動機應(yīng)用高壓變頻器節(jié)電可達30，中國變頻器市場目前正處于一個高速增長的時期。預(yù)計2009年至2012年每年的市場增長率將保持在40以上，公司作為新進入者基數(shù)較低，未來幾年的增速可能遠高于行業(yè)平均。

　　訂單目標體現(xiàn)了公司對業(yè)績再次進入高速增長的信息心： 09年公司實現(xiàn)合同6.39億元，同比增長22.33，保證了2010年公司業(yè)績的持續(xù)增長。2010 年度公司的目標是新增銷售合同額10 億元，同比增長56，增速又上一個新臺階，體現(xiàn)了公司對未來業(yè)績再次進入高速增長通道的信心。

　　森源電氣：配電行業(yè)持續(xù)景氣 品牌優(yōu)勢明顯

　　公布2011年年報,實現(xiàn)收入7.1億元,歸屬上市公司股東凈利潤1.3億元,分別同比增加45.25和84.72,對應(yīng)2011年EPS 0.76元。擬每10股送紅股2股派現(xiàn)金股利2元,并轉(zhuǎn)增8股。

　　按照下游配電和用電區(qū)分,傳統(tǒng)成套開關(guān)和部件同比增長34,新業(yè)務(wù)電能質(zhì)量治理同比大幅增長135,在總收入同增的45中分別貢獻34和11。隨著高毛利率的SAPF占比持續(xù)增加,2012年收入規(guī)模和盈利能力均將有所提升。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)借助地緣優(yōu)勢,享受農(nóng)配網(wǎng)建設(shè)和城網(wǎng)升級改造。公司地處河南,輻射華中、西北和華北,“十二五”農(nóng)網(wǎng)改造和升級將重點集中在農(nóng)村面積大、農(nóng)網(wǎng)普及程度低的經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū),公司技術(shù)實力突出,地緣優(yōu)勢有助行業(yè)發(fā)展。配電行業(yè)持續(xù)景氣,一次設(shè)備采購將繼續(xù)成為投資重點,預(yù)計公司該板塊業(yè)務(wù)仍維持30增長。

　　電能質(zhì)量治理定位清晰,開拓力度持續(xù)加大。目標市場定位在用電側(cè)對電能質(zhì)量需求高的場合,這樣的采購方價格敏感度低、要求定制化設(shè)計,有利于維持穩(wěn)定的高毛利并通過成套解決方案設(shè)計和后續(xù)服務(wù)樹立良好的品牌--精準的市場定位為蓬勃發(fā)展創(chuàng)造可能性,企業(yè)有望實現(xiàn)向“技術(shù)密集型”的轉(zhuǎn)變。

　　特銳德：中標國網(wǎng)大單

　　此次公司中標國網(wǎng)大單,印證了公司在國網(wǎng)統(tǒng)一平臺中標提升,我們對公司在國網(wǎng)統(tǒng)一平臺下收入將快速提升判斷的確定性增加,預(yù)計2013年國網(wǎng)統(tǒng)一平臺訂單或超3億元。

　　測算12年公司來自國網(wǎng)統(tǒng)一平臺訂單約0.6億(估計12年來自統(tǒng)一平臺訂單占電力板塊約10),13年將加大對國網(wǎng)統(tǒng)一招標開拓。

　　本次中標5省共1.12億訂單,應(yīng)證我們對全年電力板塊保持高增長的預(yù)測,增速或超40。

　　受益鐵路信號箱變等設(shè)備招標重啟,我們預(yù)計2013年鐵路訂單增速超50。鐵路分為普鐵和客專,其中普鐵12年訂單1-2億,判斷未來維持微增(10-15);客專12年1-10月基本沒有對應(yīng)產(chǎn)品招標,全年訂單約5000萬。

　　目前鐵道部已經(jīng)完成對電氣化局、中鐵建等的新線總包,預(yù)計13年上半年開始分包招標。新線對應(yīng)訂單超4個億,公司歷史份額在60-70,我們保守預(yù)計50也有2個億。

　　綜上,我們認為公司基本面已處底部,未來受益行業(yè)復(fù)蘇和外延收購式發(fā)展將呈上升趨勢。由于電力板塊增量為國網(wǎng)統(tǒng)一招標市場,鐵路新線建設(shè)大幅提升訂單規(guī)模,外延收購增厚業(yè)績。本次公告訂單,應(yīng)證我們對電力市場預(yù)計,提升判斷的確定性。

　　駱駝股份:擴張元年順利收官,持續(xù)高增長可期

　　駱駝股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告,2012年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加52左右,約4.87億元。公司業(yè)績同比大幅增長主要來自于:

　　(1)主營業(yè)務(wù)收入增加使公司盈利能力進一步得到提升;

　　(2)公司收到土地收儲相關(guān)補償款。

　　事件評論

　　歸屬凈利潤同比增長52,主營業(yè)務(wù)貢獻過半。根據(jù)業(yè)績預(yù)告推算,2012年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.87億元左右,同比增加約52;其中,第四季度實現(xiàn)約1.04億元,與去年同期(1.05億元)基本持平。公司全年業(yè)績同比大幅增長主要來自于:

　　(1)主營業(yè)務(wù)收入增加,預(yù)計公司扣非后凈利潤增長26~30,高于股權(quán)激勵解鎖條件25的要求。

　　(2)營業(yè)外收入大幅提高。2012年8月份,公司收到土地收儲補償款和應(yīng)分得的土地增值收益分成合計為1.12億元,再加上其他政府補貼收入,非經(jīng)常性損益對全年業(yè)績增厚約0.10-0.11元。

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴張,業(yè)績繼續(xù)高增長可期。預(yù)計到2012年底,公司汽車起動電池全部產(chǎn)能約為1500萬KVAH,分別為駱駝襄陽1000萬KVAH、駱駝華中300萬KVAK、駱駝華南200萬KVAH,另外還有駱駝海峽70萬KVAH 牽引電池產(chǎn)能。2013年,公司將繼續(xù)擴建產(chǎn)能500萬KVAH,支撐公司業(yè)績繼續(xù)維持在較高增速。公司在手貨幣資金充足,為公司后續(xù)發(fā)展提供有力保障。

　　首批環(huán)保合規(guī)企業(yè)名單公布,行業(yè)整治有望加速。自去年《鉛蓄電池行業(yè)準入條件》正式實施以來,行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰取得初步成效。今年國家有望加快落后產(chǎn)能淘汰的步伐,進一步落實《準入條件》。近期,國家公布首批12家符合環(huán)保法律法規(guī)要求的鉛蓄電池企業(yè)名單,駱駝股份、超能動力、天能動力等鉛酸蓄電池行業(yè)龍頭通過國家審查?？梢灶A(yù)見,鉛酸蓄電池龍頭企業(yè)將從行業(yè)秩序規(guī)范、落后產(chǎn)能淘汰中持續(xù)受益,駱駝股份產(chǎn)能釋放具有先發(fā)優(yōu)勢,其作為汽車起動電池領(lǐng)域龍頭肯定是受益大的一家。

　　北京科銳：業(yè)務(wù)充分受益于配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)增長

　　公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品中,環(huán)網(wǎng)柜、箱式變電站等設(shè)備大量應(yīng)用于城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造工程;永磁開關(guān)目前主要應(yīng)用于模塊化、一體化變電站;故障指示器則應(yīng)用于監(jiān)測配電線路故障,各項產(chǎn)品均主要面向電力配電網(wǎng)絡(luò)。目前公司在電力系統(tǒng)的銷售收入約占營業(yè)收入的90左右。今年公司收入與凈利潤出現(xiàn)同比大幅增長主要是由于:1)兩網(wǎng)公司加大配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資;2)公司在銷售策略、競標價格方面做出調(diào)整;3)部分電網(wǎng)公司三產(chǎn)企業(yè)退出競爭,釋放大量市場;4)公司去年業(yè)績基數(shù)較低。

　　農(nóng)配網(wǎng)建設(shè)利好公司各項業(yè)務(wù)

　　在配網(wǎng)自動化方面我國仍處于起步階段,國內(nèi)城市配網(wǎng)饋線自動化率不足10,而國外該比例達到60~70。預(yù)計在“十二五”期間國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)將投入4100億和1000億元,配網(wǎng)建設(shè)投資額較“十一五”大幅增長。

　　由于公司絕大部分下游市場集中在配電電網(wǎng)領(lǐng)域,因此公司將充分受益于配電網(wǎng)絡(luò)投資增長,包括環(huán)網(wǎng)柜、永磁斷路器、故障指示器、非晶合金變壓器等各項業(yè)務(wù)均具備較為可觀的發(fā)展前景。

　　配電網(wǎng)市場集中度提高

　　1)國家電網(wǎng)從去年開始將部分配電產(chǎn)品也納入集中招標以來公司在其他地區(qū)的銷售額出現(xiàn)明顯提升。集中招標為企業(yè)進入?yún)^(qū)域外市場提供了一個相對公平的競爭平臺。2)電網(wǎng)原來的三產(chǎn)企業(yè)逐步剝離,部分生產(chǎn)能力較弱的關(guān)系型三產(chǎn)企業(yè)退出競爭釋放大量的市場空間,有利于提高行業(yè)集中度。

　　許繼電氣：業(yè)績表現(xiàn)良好 未來還看整體上市

　　業(yè)績情況：許繼電氣上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.87億元，較去年同期增長11.77，實現(xiàn)凈利潤6885萬元，較去年同期增長20.48，實現(xiàn)每股收益0.18元。公司上半年財務(wù)費用3547萬元，較去年有了一定的改善，但還是偏高。上半年銷售費用率12.11，管理費用率12.88，略有上升。

　　國網(wǎng)入主：國家電網(wǎng)旗下的中國電科院增資許繼集團的工作已經(jīng)完成，持有許繼集團60的股權(quán)，其余40由平安信托持有。國網(wǎng)入主預(yù)計會帶來管理變革，促使許繼電氣發(fā)展走上合規(guī)、健康的道路。

　　毛利率：公司的綜合毛利率較去年同期基本穩(wěn)定，分板塊來看，電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)下降4.5個百分點，直流輸電上升6.1個百分點，電氣化鐵道上升5.8個百分點。我們預(yù)計公司今年業(yè)務(wù)經(jīng)營更加平穩(wěn)，各季度毛利率會維持相對穩(wěn)定，全年綜合毛利率較去年有一定的提升。

　　經(jīng)營情況：公司上半年在國家電網(wǎng)的二次設(shè)備、智能電表等統(tǒng)一招標中都表現(xiàn)不錯，單項智能電表前兩次累計中標接近87萬臺，市場份額3.79，躋身行業(yè)前十，三相電表也有一定收獲;二次設(shè)備方面，在國家電網(wǎng)2010年前三次招標中，保護類設(shè)備繼續(xù)保持高市場占有率，220KV、500KV和750KV都位居行業(yè)前列，監(jiān)控類設(shè)備表現(xiàn)也不錯，220KV中標17套。電氣化鐵道方面，公司成功中標了新建京石武客運專線京石段、石武(河北段)四電集成項目，城市軌道交通方面，成功中標武漢市軌道交通二號線一期工程。綠色能源領(lǐng)域，公司參與了國家電網(wǎng)公司張北風光儲輸項目的供貨，主要提供風電、光伏并網(wǎng)用箱式變電站和干式變壓器等產(chǎn)品。直流輸電業(yè)務(wù)方面，公司參與的云南-廣東+-800KV、向家壩-上海+-800KV特高壓直流項目均取得了優(yōu)良業(yè)績，完成了西北(寧東)～華北(山東)+-660 千伏直流輸電示范工程控制保護設(shè)備的包裝、發(fā)貨及試驗接線任務(wù)。總體來說，許繼電氣在二次設(shè)備、直流輸電保護、電氣化鐵道等領(lǐng)域都具有很強的競爭實力。

　　東華軟件：實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)型

　　公司是國內(nèi)系統(tǒng)集成行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)之一，公司業(yè)務(wù)涵蓋多種應(yīng)用與技術(shù)平臺，用戶遍布電信、電力、政府、金融、煤炭等行業(yè)。目前，公司已成為數(shù)十家國際國內(nèi)知名IT企業(yè)的增值代理商、系統(tǒng)集成商或戰(zhàn)略合作伙伴，為向用戶提供全面解決方案及優(yōu)質(zhì)服務(wù)奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　公司自上市以來，收入和利潤都保持較高的同步增速，遠超行業(yè)平均增速，我們認為，以下幾方面是支撐公司維持高成長的因素：(1)下游行業(yè)IT投資需求快速增長(2)公司逐步向軟件產(chǎn)品和服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，盈利能力不斷增強(3)出色的成本費用控制能力是公司核心競爭力之一。

　　近年來，公司不斷通過收購兼并的方式進行外延式擴張，先后收購了銀聯(lián)通，后盾科技和神州新橋等公司，并參股國產(chǎn)中間件品牌的東方通科技。我們認為，這些收購和參股公司的盈利能力和長期成長性都較為出色，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有良好的互補作用，將在未來3年中逐步對公司的業(yè)績持續(xù)增長起到積極地推動作用。