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　　近期國家連續出臺《關于加快配電網建設改造的指導意見》和《配電網建設改造行動計劃(2015-2020年)》兩項重大政策，能源局此后召開全國配電網建設改造動員會議并對兩個文件進行解讀，以加快推進配電網建設改造工作。近年來我國在配電網設施投資上力度有所放緩，與輸電網建設相比，配電網設施建設相對滯后，在未來幾年隨著配電網投資力度的加大，配電網設備需求的回升將帶來新一輪投資機會。

　　一、配網投資加碼勢在必行

　　從宏觀層面來看，在我國經濟結構調整逐步深化背景下，宏觀經濟增長持續承壓，今年以來加快推進配電網建設改造，是當前形勢下穩增長的重要舉措;同時，推進新型城鎮化建設是國家“十三五”規劃中的重大戰略，電網建設作為重要的公共基礎設施投資，加大相對薄弱環節的配電網投資也是推進新型城鎮化的必然要求和重要保障。為此國家加強政策支持力度，明確加大財政資金支持，通過強化信貸支持、發行專項企業債券、加大轉移支付力度、鼓勵社會資本參與等方式支持配電網投資建設。

　　從行業自身發展來看，首先我國電網建設結構不均衡，“十二五”期間配電網投資占電網總投資比重僅在50左右，明顯落后于發達國家60-70的水平。配電網作為電力傳輸的關鍵環節，其傳輸電能損耗占總損耗的比重超過一半，但我國先前電網投資主要集中在高壓與遠距離輸電端以完成電力傳輸大網絡構架，配電網建設投資相對滯后，已成為制約電力傳輸效率和供電質量的重要瓶頸，這不僅體現在城市配電網自動化和智能化建設落后上，更體現在農村電網建設的滯后以及縣域電網與主電網聯接薄弱;二是在產業升級大背景下，隨著“十三五”期間能源互聯網建設的推進，分布式能源的推廣應用、新能源汽車發展對充電樁電網建設的需求等都對配電網改造升級提出了必然要求。

　　二、新一輪配網建設正在重啟

　　在經歷了2009年電網投資建設高峰后，在國家審計和反腐壓力下，疊加電網公司對新一輪電改可能實施“輸配分離”的顧慮下投資意愿不足，2010-2014年我國電網投資增速有所放緩，2014年電網投資規模在4000億左右，其中配電網投資規模估計在2000億元左右。目前，我國電網投資主要由兩大電網公司主導，今年新電改方案(9號文)明確輸電和配電繼續作為一體歸屬于電網公司，消除了兩大電網公司此前對“輸配分離”的擔憂，后期兩大電網公司的投資熱情和積極性有望提升。

　　投資規模上，根據配電網建設改造的指導意見和規劃，2015年配電網建設將開啟新一輪投資高潮，2015-2020年全國配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，比2014年增長了50，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元，年均投資將接近3500億元，增長幅度進一步擴大，預計五年間投資將會逐年遞增。

　　三、農網改造提升一次設備需求

　　配電網投資不足，農村電網更是配網中的薄弱環節，特別是在部分偏遠地區還存在缺電少電現象，農網結構不完善問題日益突出。推進農業現代化對農網改造提出了必然要求，疊加農村居民生活改善對家電使用規模的增加，加強農網改造勢在必行。在本次行動計劃中重點強調加大農網改造，明確提出因地制宜對糧食產區農田節水灌溉等方面供電設施進行改造，2015年解決全部無電人口用電問題，力爭2020年農村地區供電可靠率提升至99.72，全面解決鄉村及偏遠地區電網薄弱問題，基本實現低電壓問題的全面治理。國家在資金支持上也向農網改造上有所傾斜，在行動計劃中提出加大財政資金支持力度的同時，提出統籌研究大家中西部地區的中央資本金投入，支持企業在偏遠地區做好電網建設工作。

　　2015年農網投資已明顯提升，年初國網計劃投資902億元，7月發改委再次批復926億元新增農網投資計劃，預計僅國網在2015年的農網投資規模有望達到1400億元。農網改造主要在于提升供電能力和可靠性，這將加大對配電網一次設備需求提升，相對來說配網自動化設備需求較少。對一次設備需求主要涵蓋配電變壓器、配電開關以及環網柜等，其中變壓器方面需求將主要偏重于空載損耗優勢突出的非晶合金變壓器。

　　四、城市配網升級指向配網自動化

　　配網自動化不僅有助于提升供電可靠率，其重要意義更在于其承載著能源互聯網建設，是分布式能源的推廣應用、充電樁電網建設等前提條件。目前國網已在近80個城市推進配網自動化試點城市建設，盡管近年來在配電網自動化上取得積極進展，但配網自動化覆蓋率仍不足20，遠低于部分發達國家平均70以上的水平。此前國家能源局發布的南方電網發展規劃，明確提出2020年南方電網配電自動化覆蓋率提升至80，而本次行動計劃明確提出到2020年實現配電網自動化90的覆蓋率，未來幾年配電自動化升級改造任務艱巨，同時也給市場帶來了廣闊的增長空間。配電網自動化建設首先將提升自動化二次設備需求，主要包括主站和終端設備需求;與此同時，配電一次設備薄弱也是制約自動化升級改造的重要瓶頸，這也將有望帶動對一次設備更新需求。

　　五、需求迎拐點 設備投資擇機布局

　　無論是農網改造升級還是城市配電網自動化建設，都將帶動配電一次設備需求，初步估算十三五期間每年配電一次設備需求規模占當前配網投資比重有望達到30以上。目前國內配電一次設備處于完全競爭格局，技術壁壘不高，企業進入門檻低，行業布局較為分散，長期參與招標具有豐富運營經驗、且業績彈性較大的個股受益較為明顯，建議重點關注北京科銳(配電一次設備行業龍頭+定增加碼主業+業績彈性較大)、置信電氣(范圍內非晶合金變壓器龍頭+市場占有率高)。

　　對于配電網自動化升級帶來的二次設備需求，終端產品市場競爭較為激烈，而主站設備行業進入門檻較高，市場參與度主要集中在少數企業，處于行業龍頭的企業優勢更加突出，具有主站+終端完整產業鏈布局、且具有穩定運營經驗的行業龍頭個股有望獲得更大市場份額，建議重點關注積成電子(電力自動化研發技術優勢+主站和終端設備完整產業鏈布局+具有豐富的招標運營經驗)、四方股份(配電二次設備行業龍頭+主站和終端設備完整產業鏈布局+同時受益于一次設備需求提升+布局特高壓業務)、國電南瑞(配電二次設備行業龍頭+高端二次設備市場占有率高+集團資產注入預期)。

　　伴隨市場經歷兩輪大幅下挫后，上述個股價格基本上已回落到本輪牛市啟動初期(2014年12月)時的水平，估值風險獲得集中釋放，動態PE已下降至50左右，位于行業平均估值水平下方。而在經歷前期電網投資低潮，目前配電設備市場處于低迷期，隨著2015年新一輪配網投資的啟動和十三五期間配網投資規劃落地，未來幾年配電設備需求有望維持高景氣，配電設備正迎來需求拐點，業績有望迎來高增長，投資時機正悄然而至，待市場出現穩定跡象后投資者可擇機布局。