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　　：追求高密度、高效率、低成本的能源，是人類永恒的夢想。無論是煤、石油、原子能，人類社會文明的任何一次變遷，無不與能源的高效利用以及升級換代息息相關。對于能源的控制，是超越階級與時代的話題。然而，由于投資規模、技術變革以及政策調整，在相關領域的投資始終也頻具挑戰。只有擁有核心競爭力的企業，才有機會在其中取得階段性的收益。

　　特別是當今時代，伴隨著科技水平的發展和綜合國力的提升，大國之間的競爭也已經從資源、科技等硬件層面，上升到管理水平、綜合效率等軟實力的角逐。這其中，能源成本及效率，成為大國博弈的主要戰場。

　　歷史以來我國所擁有的人口紅利、低成本勞動力、低環境成本、低土地成本、低成本礦產資源以及低匯率優勢，都已消耗殆盡。雖然我們擁有了較強的制造業能力以及一定的高科技拳頭產品份額，但在世界整體需求不振的格局下，綜合競爭力已明顯不足。特別是在美國頁巖氣革命以及回歸制造業的戰略影響下，提高中國制造的核心競爭力，事關我國的就業安全和社會穩定，是當今中國要務。

　　一、宏觀層面

　　為突破相關瓶頸，自2015年起我國推出了一系列的政策來推動經濟的良性發展。其中主要包括：

　　1、通過推動人民幣國際化，以及與一籃子貨幣掛鉤，保證人民幣匯率整體穩步貶值;

　　2、通過多次主動下調利率及準備金，引導資金流向，促進實體經濟發展;

　　3、通過推動延遲退休及降低勞動者社會保障金比例，減少企業負擔;

　　4、鼓勵青年人：大眾創業、萬眾創新，以便減少社會失業人口比例，并緩解就業壓力。

　　由于上述政策對于實體經濟的影響周期較長，短時期難以提升中國制造的競爭力，而且整體力度有限。為進一步的加大政策引導力度和效率，一方面加大力度推動了國有企業改革和電力、油氣、電信等行業改革;另一方面，也利用地產、基建等投資來拉動短期經濟與就業的穩步發展。

　　二、行業背景

　　電力行業改革歷史上已進行了數次，鑒于電力行業僅每年的電費產值就已達4萬億元之巨，已超過我國增值稅或所得稅等主要稅種的全國繳納總額，在我國能源體系及社會成本中占有重要地位，而且涉及每年數千億的投資和運營費用。相較電信改革、鹽改、油氣改革由國務院主持，本輪電力體制改革突破性的由：中共中央、國務院共同主導。

　　毋庸置疑，電改的核心就是：降電價，提效率。

　　然而縱觀發電、輸配電、售電、用電等各個環節，實際上伴隨著發電富余周期的到來，發電領域可做的工作并不多。通過指令性的電價下調，以及煤電聯動，發電行業利潤空間已經被完全鎖定。從近幾次廣東省電力市場競價來看，伴隨著中國經濟的進一步恢復，廣東省的用電量穩步提升，電力供需矛盾一定程度上得到緩解。發電企業競相報**的情況已成為歷史，開始穩步提升價格。預計到明年夏季，主要售電公司代理價差收入將由目前的每度1毛錢，迅速下降到每度1-3分錢。甚至0電價代理的互聯網思維，也會在電力市場中出現。

　　而本輪改革主要目的：“輸配售電分開，形成的全國范圍的市場化交易”，隨著發電端利潤的擠壓完成，也就逐步浮出水面，成為真正的重點。他一方面將沉淀在電力集中交易中的利潤空間市場化，另一方面也為促進輸配電網絡市場化配置打開了窗口。

　　問題1：按照我國平均上網電價在0.3-0.4元區間計算，沉淀在輸配電網中的現金流，達每度電0.3元左右。即每年1.8萬億。而這一部分價格的市場化與效率提升，必將產生超越發電端改革的效益。然而，相對于二級市場投資者，如此大的利潤蛋糕，難道只能通過經濟整體景氣等指標得以收獲么???

　　問題2：近二十年，我國的電網行業受益于集中力量辦大事的壟斷機構高效運轉，取得了有目共睹的成績，不論在電網規模、電壓等級還是用電安全性上，都處于世界水平。但由于發展規劃及市場需求等多方原因，近年間更多的投資被用在了特高壓電網及高電壓等級的設施投資之中。中低壓配網領域投資水平不足，能效水平滯后。以至于很多成熟小區用電容量滿負荷，無法安裝充電樁等新增用電設備。這些欠賬怎么辦?

　　問題3：我國輸變電線路的線損率為7左右，其中變壓器損耗占到線損率的60左右。以2015年全國發電5.5萬億度電為例，每年僅變壓器損耗就有2310億度，相當于2.5座三峽水電站的電量被白白浪費。可折合7000萬噸煤炭或全國個人所得稅總額減免15。一方面，我們每年還有投資數千億去建設風電光伏電站，另一方面，辛辛苦苦發出來的電，又被白白浪費了。我們是不是應該為之做點什么?

　　輕松的提出一個問題，或許不是什么難事。但通過結合發電、輸配電、售電、耗能、電力設備以及金屬制造多個領域的研究，我們發現了一些蛛絲馬跡：非晶合金變壓器是重要的解決方案。

　　前文已述，既然中國4的電，是被變壓器運行過程中消耗掉的，那么我們能否從變壓器出發，通過節能型變壓器來繼續補充我們配電網的新增部分，同時還用來逐步替代壽命到期的存量變壓器呢?以求即滿足增量，又節約了存量。還給未來的電動車社會，留下充足的發展空間。

　　針對變壓器損耗的控制，在發達國家已有先例。特別是日本專門以此為基礎，提出了：“能源富國”的指導方針。通過大規模采用以非晶合金材料及高等級取向硅鋼材料為代表的各類節能設備，大幅度降低了日本制造業的能耗水平，使得日本在2000年以來全國的發電能力沒有提升的情況下，支撐了經濟的穩定發展和產品競爭力，成為當前單位GDP能耗水平低的國家。

　　三、市場需求

　　1、2015年8月，工信部、質檢總局、發改委發布《配電變壓器能效提升計劃》：至2017年底，初步完成高耗能配電變壓器的升級改造，高效配電變電器在網比例提高14。當年新增量中高效配電變電器占比達到70;預計到2017年底，累計推廣高效配電變壓器6億千伏安。

　　截止2015年底，全國在網運行的配電變壓器約1700萬臺，52億千伏安左右。僅以此計算，至2017年需要完成230余萬臺的規模。扣除2015年全年及2016年上半年招標數量，仍有近200萬臺的市場空間。以每臺變壓器用材500公斤計，累計需要100萬噸的非晶耗材，受產能限制，該目標已不可能完成。

　　2、2015年8月，國家發改委能源局出臺《配電網建設改造行動計劃》，文件要求：十三.五期間，配電網建設改造投資不低于2萬億元。按歷史數據推測，預計其中變電設備投資在3000億元左右。

　　同時，國家電網在2012年950號文件中印發了《關于非晶合金配電變壓器的推廣應用工作意見通知》。明確了未來非晶合金變壓器占整體配電變壓器的比例：要求2012~2014年新增變壓器中50、55、60均采用非晶合金變壓器，更新改造變壓器原則上全部采用非晶合金變壓器。由于電改前期未明確配電網資產權屬，故相關投資自2015年才真正得以開始。前期積壓的任務，有望爆發。

　　以相關規劃測算，每年在非晶合金變壓器領域的改造及新建投資在400億元左右。同時由于2015年度為啟動初期，預計自2016年度開始將大幅提高招標比例，并在2018年達到高峰期。期間年均或存在60萬臺以上的市場需求。

　　3、伴隨電改的推行，節能改造及合同能源管理，將成為售電公司的主營業務。預計3年內全國或將出現2000家以上的各類型售電公司，在通過互聯網入口思維搶占用戶后，其針對高耗能用戶及工業園區的節能改造將成為非晶合金變壓器的重點市場。

　　4、目前非晶合金變壓器主要市場包括日本、中國和美國，伴隨著世界各國對于節能環保、碳排放以及成本效率的不斷追求，預計以歐洲為代表的改造市場和以印度為代表的增量市場，將得以開啟。這將在中國爆發性的增長之后，提供持續性的市場機遇。

　　5、以充電樁及分布式能源為代表的新能源及耗能方式，將逐步在結構上替代傳統能源體系，與之伴隨的是其物理特性不穩定造成的低損耗變壓器需求。非晶變將成為新能源汽車充電設備的標準配置，并且不受動力電池技術流派影響。

　　四、投資主體意圖

　　由于新增配電網絡的經營主體多元化，使得各類投資主體在規劃電網及舊網改造方面獲得了的投資空間。而這之中，主要存在下列投資主體：

　　1、電網公司：

　　我國存量的變電資產中50以上，屬于國家電網及南方電網所有。一方面在農網改造以及新增配網建設方面，兩者有著巨大的節能效益;另一方面相關投資的開展，也將有利于繼續加強其在電力體系中的優勢地位。

　　同時，由于電網公司的相關投資，大量依賴體系內的關聯公司及人員展開，隨著特高壓、中高壓網絡及智能變電站等相關投資的相繼完成，關聯公司及人員的業務已面臨枯竭，存在開展新業務的訴求。

　　2、地方電網公司：

　　做為電力體制改革的直接受益者，地方電網公司將在電網規劃、售電市場開拓等方面獲得地方政府的大力支持，從而大力布局相關業務。由于電網通道空間有限，且節能環保的鋼性需求，存在盲目投資搶占市場的可能。

　　3、售電公司：

　　隨著電力需求的逐步恢復以及經濟周期的調整，電力富余周期下的電力貿易業務利潤空間將大為降低。相對低門檻的電力貿易業務，擁有龐大的用戶資源，成為售電公司業務開展的護城河。單純的服務將不具備粘性，只有積極投入到針對用戶的節能改造及服務中，才會加大自己的利潤空間。非晶合金是成熟的節能設備之一。

　　五、值得關注的機遇

　　1、非晶合金材料是佳受益環節

　　當前非晶合金產能為14-16萬噸區間，即便不考慮歐洲、印度的新市場，僅國內市場在五年內，按照相關規劃，或達300萬臺以上變壓器的采購計劃，對應每年近25噸材料需求。相關規劃已經批復，資金已落實，且投資方擁有極大的積極性。相較變壓器生產制造環節多方競爭的局面，材料領域高度集中，擁有核心競爭優勢。但通過與下游優勢企業的合作，或可進一步的在制造業企業中分享收益。

　　2、變壓器制造商享受增量收益

　　非晶合金近期招標價格下調及市場份額分散，并非國家電網**中標策略影響，主要由于生產廠家眾多競爭所致。在當前產能條件下，30萬臺規模將成為分水嶺。而2015年之前，由于相關材料技術不穩定，電改進度不明，招標總量維持在20萬臺規模，市場競爭以博弈為主，處于紅海狀態，只要規劃招標陸續啟動，非晶材料產能即將稀缺，則控制了上游的制造商，市場份額會顯著上升。

　　3、競爭對手優勢下降

　　與非晶材料相競爭的取向硅鋼產品，于近日受到了反壟斷調查。裁定原產日韓等國的相關產品存在傾銷，并向其征收30-40的關稅。此舉雖然對非晶材料沒有直接影響，但一定程度上降低了進口**替代產品的競爭力。

　　同時，受人民幣匯率貶值影響，日元自2015年6月以來已相對升值25，從而給日本出口的非晶合金帶來成本困擾。國內企業將享受匯率紅利。

　　2016年8月18日，商務部也對原產日本的非晶合金材料，裁定為產品存在傾銷，向其征收25.9-48.5左右的保證金，并將采取反傾銷措施。

　　4、供不應求催生漲價空間

　　目前在國家電網組織的招投標中，非晶合金產品相較硅鋼產品，需要增加20左右的資金投入。但通過長周期的低損耗運行，額外投資部分將在4-5年內收回全部成本。全壽命期15-20年內，仍將有較大的投資收益。假定我國的非晶投資計劃正常開展，當前產能不足的情況下，勢必引起相關材料的價格上漲。

　　在不考慮環保因素的影響下，價格上漲的天花板是全壽命期的投資回報。但過低的投資回報將影響投資者的動力和熱情，參考固定資產投資回報8的標準，在非晶市場供不應求的情況下，價格在現在基礎上，再上漲30以內，將是可以被電網客戶接受的。

　　5、產能釋放有助進一步降低成本

　　由于前期科研成本巨大，在取得合格產品后如遇市場爆發而釋放產能，將顯著攤薄前期成本，進一步擴大利潤空間。過份高企的凈利潤，將催生惡性競爭以及不法行為。保持產能、產量、凈利潤的動態平衡將顯著提高競爭對手的進入門檻，并保證企業收獲長期穩定收益。

　　六、企業可以開展的工作

　　1、深入電力規劃部門、電網招標部門調研，就當前行業發展實際情況進行摸底，結合市場需求情況布局，有效的協調新建產能與價格上漲之間的關系，在市場需求與供應之間形成弱平衡，確保安全可靠的收獲市場紅利;

　　2、與行業內的主要競爭對手，開展建設性的交流與協作，就產能、技術、發展進行深入的探討，確保市場供應體系健康有效;

　　3、開展核心技術人員和管理人員的知識產權保護培訓工作，針對性的提出獎勵措施，績效激勵與知識產權保護掛鉤。并針對相關不法行為立即開展堅決徹底的法律維權行動，將一切隱患消除于事前;

　　4、妥善處理與現行合作伙伴的關系，確保產品投放的公開透明。著眼于全國市場，甚至市場，尋找多元化的合作伙伴，降低意外風險;

　　5、積極研發完善相關產品，依靠持續的創新保持企業的競爭力，并針對未來能源需求，開展探索性的技術開發及金融創新工作。加強公司二級市場形象建設，提升分紅比例，為企業未來資本市場運作提前做好準備。

　　七、投資者值得關注的機會

　　歷史以來，每一個中國的投資者都被教育一句話：我們中國地大物博，人口眾多，資源豐富，但人均產值很低，同時相對世界其他國家，有著相當大的差距。特別是在材料領域，我們距離美國，日本，歐洲，相差幾十年。我們可以造出原子彈，卻造不出圓珠筆。。。。

　　那是我們心中的一塊傷疤，也是內心中永遠的痛。

　　今天，有這么一種材料，全世界范圍內，只有中國和日本的日立公司可以生產，歐洲美國，都不具備關業鏈的相關技術和積累。相對于我們之前推崇的國瓷材料所生產的納米陶瓷，非晶合金擁有十萬噸級使用量和每年百億級的節能效益。既可以為中國的經濟發展提供更加低損耗的能源，又可以打破進口企業的壟斷，為我們的電網建設提供價廉物美的產品。更是在滿足我們自己的需求之后，可以提供給以歐洲為代表的存量改造市場和以印度為代表的新增市場掙取利潤。

　　我們曾經推薦大家關注國投與川投，因為雅礱江是當年中國具增長潛力的稀缺資源。

　　我們在今年力主大家關注長江電力，是因為在負利率時代，擁有高股息的資產，就是稀缺的資源。

　　今天在研究整個電改催生的一系列機會時，我們發現了這樣一種可能，一種真正以消除壁壘為初衷，以為股東創造效益為使命，以社會多贏為立足點的可能。

　　我們認為，一級市場關注者通過提高對行業信息的搜集來確保投資的風控，利用技術優勢和規模控制來收獲大效益，并且兼顧知識產權保護和后續科研開發，將企業打造成科研、生產、孵化一體化協調發展的高效領軍資本市場平臺型企業是可以實現的。

　　我們同時認為，二級市場的參與者，應該更多的利用自身對于行業的理解、政策的研究，多角度的視野，以及兄弟單位的協助，更加審慎的關注各種投資機會。甚至在一級市場與二級市場中，尋求一種交流、突破與共振。終，也許具有可操作性的建議，是這個市場上稀缺的聲音。