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　　變壓器業務收入下降較大，毛利也出現小幅下降。上半年公司受電力投資放緩，競爭加劇影響，變壓器業務取得收入43.30 億元，同比下降 14.25，這是公司總收入下降的關鍵原因，同時變壓器業務的毛利率也小幅下滑 1.46 個百分點至26.83，這主要是受到變壓器油、絕緣材料等原料價格上升影響。與主要競爭對手中國西電相比，公司營業收入降幅超過中國西電 13.6 個百分點，但是毛利率降幅低于中國西電8.01 個百分點，公司在犧牲部分市場份額的情況下，基本維持了產品的盈利能力。

　　期間費用率上升明顯。上半年公司期間費用率為12.8，同比上升2.7個百分點，這主要是受到競爭加劇，員工工資上升影響營銷費用率同比上升1.8個百分點，受研發投入增加，人力成本上升等影響管理費用率同比上升1.7個百分點。費用率的大幅上升是公司利潤下滑遠高于收入下滑的主要原因，公司綜合毛利率下降只有0.4

　　公司出口比例進一步提升。公司上半年境內收入下降10.80，而境外收入上升15.21，出口比例達到26.58，出口比例進一步提升。這主要是國內市場競爭加劇，進入價格戰階段，產品價格下降明顯，而公司積極推進國際化戰略，大力開拓國際市場，使得公司產品出口進一步增加。

　　公司看點在于公司特高壓產品的放量及未來光伏產品產能擴張。在變壓器常規產品領域，價格戰已經非常激烈，毛利下降明顯，而特高壓產品由于競爭者相對較少，競爭相對理性。公司在直流特高壓換流變、交流特高壓變壓器和交流特高壓并聯電抗器領域競爭優勢明顯，公司特高壓產品將隨著特高壓建設的推動而逐漸放量。公司今年增資了新疆硅業，并準備將其多晶硅產能擴張至1.2萬噸，多晶硅產能的擴張將降低生產成本，使公司太陽能光伏產品獲得更有利的競爭條件。

　　公司收入情況不達預期，我們調低公司的盈利預測，我們預測公司2011、2011和2013年的EPS分別為0.62、0.74和0.88元，相對于昨日收盤價10.62元，PE分別為17、14和12倍，我們下調公司評級至審慎推薦。