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擬對國網電科院定向增發收購資產。公司11月15日晚公告，國網電科院擬以其持有的上海聯能66股權、福建和盛60股權、山東愛普49股權、山西晉能49股權、河南豫緣30股權、河南龍源30股權、帕威爾電氣90股權、重慶亞東亞78.995股權、宏源電氣77.5股權認購公司非公開發行股份，根據交易標的預估值6.89億計算，發行股份數約6041.35萬股。本次發行股份的價格為11.40元/股。 　　收購完成后，公司將成為國家電網控股子公司。上述交易均完成，則國網電科院預計持有本公司約24.98比例股份，徐錦鑫及其一致行動人預計合計持有本公司約24.28比例股份，國網電科院將成為公司大股東，公司將由民營企業變更為國家電網間接控制企業。 　　1.點評： 　　非晶合金變壓器迎來春天。由于國家電網尚未大面積招標非晶合金變壓器產品，公司主要通過與地方電網三產企業合作的模式進入地方電網招標系統，因此公司非晶合金變壓器銷量遠低于產能。以每臺500KV非晶合金變壓器4.26萬元計算，2010年公司非晶合金變壓器銷售量為3.3萬臺，遠低于公司7.7萬臺的產能。我們預計，本次資產收購完成后，國網將大力推行非晶合金變壓器產品。 　　公司產量有望快速增長。截至2011年9月，公司非晶合金變壓器產品產能為7.7萬臺。重慶亞東亞具備2000萬KVA的變壓器生產能力，折合500KVA非晶合金變壓器4萬臺。此外，江蘇帕維爾、江蘇宏源都具有變壓器的生產能力，我們預計資產收購完成后，公司非晶合金變壓器產能將大幅提高。 　　受益安泰科技[21.88 3.11 股吧 研報]非晶合金帶材量產，非晶合金變壓器價格將各具競爭力。2011年日立金屬將其非晶帶材價格由2.8萬元/噸上調到3.5萬元/噸，導致公司毛利率大幅下降至27.35.安泰科技非晶合金帶材價格為2.0萬元/噸，按照每臺10KV非晶合金變壓器使用0.6噸非晶帶材計算，使用安泰科技產品后，在保持30毛利率的基礎下，公司非晶合金變壓器產品價格將下降29，這樣其與傳統硅晶變壓器產品相比價格不差上下，非晶合金變壓器產品更具競爭力。 　　后續仍有資產注入預期。國家電網下屬的福州天宇電氣股份有限公司、許繼變壓器有限公司均從事配電變壓器業務，因此，國家電網其他下屬企業與重組后的置信電氣[13.42 10.00 股吧 研報]存在同業競爭問題。為此，國家電網承諾：1）國家電網將確保福州天宇電氣股份有限公司在本次交易完成后3-5年內停止該等業務或者對外轉讓，徹底消除與置信電氣的同業競爭。2）國家電網在遵守法律、法規及上市公司相關管理規定等條件下，將確保本次交易完成后的置信電氣與許繼變壓器有限公司之間的重組整合，支持置信電氣采取資產重組、股權并購等方式，購買許繼變壓器有限公司與其存在同業競爭的業務，或確保許繼變壓器有限公司進行業務調整或將該等業務對外轉讓。因此，我們預計，公司后續仍將有資產注入的可能性。 　　國網非晶合金變壓器平臺。國網承諾，將在本次資產重組完成后主要從事35kV及以下電壓等級以非晶變為主的配電變壓器的研發、生產、銷售等業務。因此擬購買資產中原從事的少量開關柜等業務將停止，其生產能力將轉移至以非晶變為主的配電變壓器業務。